主持人：中國證券報記者 朱宇

　　牛市告一段落？

　　中國證券報記者：近期大盤一直保持弱勢整理格局，是不是意味著牛市到此結(jié)束？近期成交量萎縮，似乎又意味著調(diào)整進(jìn)入尾聲。各位怎么看？

　　陳宇：短期來看市場向上向下的壓力都有，向上、向下100點(diǎn)都有可能，但都不足為慮。如果短期內(nèi)能彌合2600點(diǎn)的缺口，指數(shù)就可以迅速向上返回到2950點(diǎn)。如果指數(shù)繼續(xù)緩慢整理，那就是一個震蕩向下的過程。

　　李健：到年底前市場都會比較平靜。主要原因是通脹一起來，大家心里都沒底。估計震蕩區(qū)間在100點(diǎn)到200點(diǎn)之間。

　　孫燕軍：從11月開始，諸多跡象已經(jīng)表明牛市將告一段落。首先，本輪行情是以通脹和升值兩條主線展開的，但是隨著我國經(jīng)濟(jì)增長加快、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、G20對美國二次量化寬松的施壓以及央行不斷釋放收緊流動性的信號，都表明這兩個行情推動因素已經(jīng)不復(fù)存在，抑制通脹和資產(chǎn)泡沫將是政策的主要方向，人民幣快速升值的背景因素也在短期內(nèi)失去影響。

　　隨著年底企業(yè)短期資金需求上升，機(jī)構(gòu)獲利套現(xiàn)，再加上市場對于央行全面緊縮的憂慮都導(dǎo)致大盤近期將維持弱勢整理、縮量震蕩。四季度以來由流動性推動的A股行情已宣告結(jié)束。12月份的市場將在目前的位置上持續(xù)震蕩整理，等待政策出爐。如果緊縮政策超預(yù)期，則會進(jìn)入下行通道。

　　中國證券報記者：10月份行情啟動時，有人說發(fā)動行情的是國家隊資金，比如社保和保險資金，但目前來看行情波動如此劇烈，還是國家隊資金的操作風(fēng)格嗎？影響大盤運(yùn)行的資金到底出自哪里？

　　陳宇：投機(jī)性的資金為主，市場中的第三方勢力?，F(xiàn)在市場中公募占比下降，散戶也沒戲，掌控市場的是另類機(jī)構(gòu)的投資人，包括企業(yè)資金、實業(yè)資金都屬投機(jī)性質(zhì)，追求中短期機(jī)會。

　　李?。?0月份啟動市場的是游資，絕對不是場內(nèi)資金。這些資金主要是房地產(chǎn)的，投資公司的，地上地下私募的。產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)來的可能不多。

　　孫燕軍：10月份行情啟動的主力不是國家隊，而是海外熱錢。這點(diǎn)從9月30日的強(qiáng)勢反彈就可以看出來。該日反彈的起因就是前一日央行季度報告中的“增強(qiáng)匯率彈性”的提法。再向前看，9月15日、16日的殺跌吸籌，其手法之兇悍也可見一斑?？梢?0月行情不是偶然的，是有預(yù)謀的。前期的套現(xiàn)出逃其實是熱錢和企業(yè)短期資金抽逃的結(jié)果，并非社保、保險等國家隊資金所為。目前市場流動性仍然充裕，所謂的國家隊資金、樓市出逃資金、債市轉(zhuǎn)移資金都未大舉離場。

　　年底前加息概率大

　　中國證券報記者：現(xiàn)在流動性收緊的趨勢很明顯，這種收緊的狀態(tài)何時才能緩解？

　　李健：我估計年底前可能會加息一次。不過現(xiàn)在市場里流動性仍很充裕，流動性從70萬億元收到65萬億元，市場還能搞，不可能一下子收到30萬億元。

　　孫燕軍：年底之前加息的概率很大，央行頻繁釋放信號、11月樓市再度量價齊升、11月通脹預(yù)計會再創(chuàng)新高、10月消費(fèi)增速放緩、央票利率倒掛和發(fā)行大幅縮量、熱錢的加速流入，這些因素都會導(dǎo)致加息政策出臺。年底之前，流動性收緊的趨勢不會得到較大改善。

　　陳宇：現(xiàn)在市場沒有完全打下來，就是在等收緊流動性的具體措施。其實今年11月份貸款在4500億元—5000億元之間，數(shù)字還是很高的，遠(yuǎn)高于去年同期，因此會導(dǎo)致12月份的市場存在波動性。

　　中國證券報記者：這輪行情似乎受美元走勢影響比較明顯，美元重新走強(qiáng)是否具備持續(xù)性？

　　孫燕軍：由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)利好，再加上歐元區(qū)危機(jī)有蔓延之勢，這些都會導(dǎo)致美元繼續(xù)走強(qiáng)。另外，新興經(jīng)濟(jì)體會動用外匯儲備購買美元資產(chǎn)，推高美元和長期國債利率，從而減輕本幣升值壓力并且滿足外匯儲備的避險需求，這些都導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)。

　　李?。好涝矫髂晟习肽曛岸紩容^弱。短期而言，美元已經(jīng)反彈到高位，可能在這個位置上盤一段時間。美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒那么快。

　　投資兩頭有機(jī)會

　　中國證券報記者：三位對12月的行情如何判斷？現(xiàn)在倉位該如何控制？

　　陳宇：12月的行情是一個沖鋒與反沖鋒交織的過程，多空雙方反復(fù)爭奪，但很難出現(xiàn)慣性下跌。

　　孫燕軍：由于上行壓力巨大，但是流動性仍然充裕以及經(jīng)濟(jì)增長勢頭加快，12月股指仍然維持窄幅弱勢震蕩格局，不排除政策超預(yù)期導(dǎo)致的下挫，觸底走高的概率不大。目前保持低倉位以控制下行風(fēng)險是較為穩(wěn)妥的選擇。

　　李?。?2月份震蕩筑底，大的機(jī)會沒有，我們現(xiàn)為倉位有五六成，保持中性。

　　中國證券報記者：明年初行情會如何演繹？延續(xù)往年的春季行情，還是全年前低后高？

　　孫燕軍：明年可能會出現(xiàn)前高后低的格局。受復(fù)雜因素影響，全面緊縮不會很快出臺，而通脹和經(jīng)濟(jì)增長可能出現(xiàn)過快勢頭，因此在持續(xù)性觀望而政策不到位的情況下，行情可能出現(xiàn)先走高。但是在緊縮政策到位后，又可能出現(xiàn)震蕩調(diào)整。這點(diǎn)還需根據(jù)即將披露的11月數(shù)據(jù)做出判斷。

　　陳宇：明年下半年市場會出現(xiàn)系統(tǒng)性打擊，大盤可能跌回2300點(diǎn)以下。我們看日本和韓國制造業(yè)增速都在下滑，已經(jīng)連續(xù)5個月下滑。日韓不行，中國也不可能一枝獨(dú)秀。制造業(yè)會有一個中期下滑，市場會有兩三個季度的悲觀情緒。市場先期有個反復(fù)做頂?shù)倪^程，3000點(diǎn)是頂，不跌到2300點(diǎn)是很難讓大資金有安全感的。但是從2800點(diǎn)跌到2300點(diǎn)也不可怕，500點(diǎn)的跌幅，也就是百分之十幾。

　　李健：明年開春會比較活躍，但全年太難預(yù)測了，跟今年一樣難預(yù)測。經(jīng)濟(jì)不是特別強(qiáng)，流動性會收縮，還要看美國什么時候收縮以及怎樣收縮。

　　中國證券報記者：從現(xiàn)在開始到明年可以關(guān)注哪些板塊？

　　陳宇：明年投資主要看兩頭，比如說萬科的ROE15%，市盈率15倍，肯定是低估了，短期內(nèi)可能會漲到15倍，甚至18倍市盈率，行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的估值會在被扭曲后反復(fù)修復(fù)。另外，創(chuàng)業(yè)板中的有些企業(yè)具有成為國際一流企業(yè)的潛力，但現(xiàn)在財富積累還很少，如果投資人有眼光，可以發(fā)現(xiàn)15年后的萬科、蘇寧、張裕。這兩種機(jī)會會穿插在下跌的過程。

　　李?。何覀兛春檬称凤嬃?、農(nóng)業(yè)、IT。一些高送配的小盤股現(xiàn)在就可以開始布局，藍(lán)籌股明年可能有一些脈沖式的機(jī)會。

　　孫燕軍：目前題材炒作的風(fēng)險已經(jīng)偏大，前期所謂的防御性板塊也容不下如此多的流動性“抱團(tuán)取暖”，而高通脹和貨幣緊縮都會造成大盤藍(lán)籌不具備資金吸引力。所以目前還是在控制倉位的前提下捕捉交易性機(jī)會。

　　本周上證指數(shù)在2750點(diǎn)至2900點(diǎn)的狹窄區(qū)間里縮量震蕩，“窩冬”的行情盡顯弱勢格局。2010年最后一個月的行情會如何演繹，低迷的行情何時才能終結(jié)？本期華山論劍請到遠(yuǎn)策投資管理有限公司研究總監(jiān)李健、北京資深市場人士孫燕軍和北京神農(nóng)投資管理公司執(zhí)行董事陳宇，共同探討相關(guān)焦點(diǎn)問題。