央行14日晚宣布，自2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2010年12月份經濟數據將于本周公布，央行在此敏感時點上調存款準備金率，意在控制通脹和防止信貸井噴。對于這樣的“新年考驗”，市場本周將如何解讀和反應？大盤究竟是在緊縮政策的沖擊下破位下行，還是借此機會釋放利空展開反彈？

　　緊縮政策加碼 難言利空出盡

　　上周多空雙方圍繞半年線展開激烈爭奪，最終空方占優，大盤最終勉強站在了半年線2790點之上，但是2800點整數關口已經失守。雖然地產、銀行等權重股板塊反復活躍，但是市場仍然無法由弱轉強。從基本面因素看，連續的貨幣緊縮政策已經形成了累積效應，流動性趨緊制約了股市的上漲；從市場原因看，風格轉換并沒有得到市場的認同，權重股反彈并不具備持續性。上周五中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，標志著2011年貨幣緊縮繼續。對此，市場將如何反應存在一絲懸念。筆者認為，春節前貨幣政策仍然存在緊縮可能，A股春節前仍以弱勢震蕩為主，建議投資者保持謹慎觀望。具體分析，可以從以下幾個方面論述。

　　首先，上調存款準備金率符合市場預期，但不能理解為利空出盡。上周五央行宣布上調存款準備金率并未超出市場預期，根據央行公布的數據顯示，2010年中國人民幣新增貸款7.95萬億人民幣，超出了央行設定的7.5萬億人民幣貸款額度。同時也有消息稱，2011年第一周中國人民幣新增貸款數額約為5000億人民幣。短期新增貸款井噴勢必引發央行采取調控政策，除了公開市場操作之外，上調存款準備金率符合市場預期，預計會凍結3500億元資金，一次性影響不大，但是累積效應不容忽視。從股市反應看，雖然符合市場預期，但是并不能理解為利空出盡。從通脹形勢看，12月份CPI可能回落至4.5%左右，但是受到農產品價格上漲以及氣候、春節、基數效應等系列因素影響，一、二月份通脹壓力有可能繼續加大，因此從抑制通脹的角度考慮，加息的可能性仍然較大。所以，在沒有通脹壓力舒緩的背景下，股市難有起色。從歷史經驗證明，通脹無牛市是有內在合理性的。

　　其次，權重股全面上漲條件尚不具備，題材股高估值仍有待進一步化解。近期地產、銀行等權重股輪番啟動，大有風格轉換的趨勢。仔細分析權重股上漲的動力，主要來自于年報之前的低估值修復。雖然2010年連續出臺了兩輪調控措施，但地產行業整體仍然景氣依舊，萬科、金地等多家一線地產股估值處于歷史低位，因此產生階段性年報行情具有內在的合理性。但是新年過后，房產稅的試點將會加大行業前景變數，行業拐點隨時都有可能出現，因此股價不具備持續上漲的可能。另外，銀行股估值也處于歷史低位，但是連續七次上調存款準備金率將會對銀行的業績形成一定負面影響。可以說，地產、銀行的估值修復行情仍然是局部反彈而已。與此同時，中小市值高估值個股價值回歸仍在進行中，修復過去一年的嚴重高估值溢價。短期有類似吉峰農機等高送轉題材支持，但是仍屬個股行為，整體價值回歸仍未結束。

　　從大盤近期走勢看，上調存款準備金率將會對大盤造成沖擊，半年線終將失守。縮量、震蕩、尋求支撐可能是節前市場運行的主要特征。滬市已經連續多個交易日成交徘徊在千億以下，深市也下降至六七百億。如此低迷的成交量不支持權重股的持續上漲，更不支持市場熱點的全面爆發，權重股上漲的代價就是中小市值題材股的跳水。如果短期受到上調存款準備金率影響，半年線失守，下一支撐位很有可能測試去年國慶節的向上跳空缺口，即2650點附近。

　　在操作策略上，防御依然是最佳投資策略。在年報行情方面，可以重點關注連續放量的房地產板塊，如果周一出現大幅低開，一線地產股仍然具備短期投資機會。銀行股雖然估值偏低，但是反彈可能性不大。題材股方面，雖然高鐵板塊一枝獨秀，但是很難蔓延到其他政策受益板塊，投資者仍然需要見好就收。展望節后走勢，如果通脹得到有效控制，市場行情展開，中小盤個股仍然是投資首選，投資者可以利用操作空擋期研究“十二五”政策導向，備戰春節之后的行情。（長城證券張勇）