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　　馬光遠專欄

　　證監會給光大證券的烏龍指開出了中國資本市場有史以來最重的罰單，我為這張罰單喝彩。盡管在中國資本市場20多年的歷史上，這樣的喝彩機會并不多。

　　證監會在不到半個月的時間內就查明了光大“烏龍指事件”的真相并迅速做出處罰決定：認定光大證券8月16日的異常交易構成內幕交易、信息誤導、違反證券公司內控管理規定等多項違法違規行為，決定對光大證券處以罰款5.23億元，對徐浩明等4個相關責任人采取終身禁入證券期貨市場措施。這樣的認定和重罰結果，從法律和監管角度是應該的，但筆者的確沒有想到證監會會出如此重手。在該事件發生之后，證監會對其的定性是“我國資本市場首例極端個別事件”，言下之意，這只是一起“意外”。在很多人看來，這么一個事件，最終會和以前發生過的很多坑害投資者利益的交易一樣，通過象征性的處罰不了了之。

　　有很多人糊涂地認為光大證券很冤，在他們看來，這只是因為系統缺陷而引發的市場異動而已。問題的關鍵并不在于系統缺陷本身，而是在系統缺陷引發的異常波動發生之后，光大證券漠視信息披露和交易的禁忌進行的一系列所謂出于本能的“自救行為”。證監會認為，在8月16日11時07分發生錯誤交易至14時22分公告前，光大證券知悉市場異動的真正原因，公眾投資者并不知情。在此情況下，光大證券本應戒絕交易，待內幕信息公開以后再合理避險。光大證券在內幕信息依法披露前即著手反向交易進行自救，并且對外發布誤導信息，進行違規操作，很顯然，這是一起赤裸裸的“非典型”內幕交易。

　　烏龍指事件發生后，筆者在為光大證券的交易系統和風險控制制度的殘缺嘆服的同時，就呼吁有關方面一定要追究光大證券的兩宗罪：一是虛假信息披露之罪。光大證券在8月18日的公告中承認，8月16日11點07分交易員就通過系統監控模塊發現成交金額異常，同時接到上交所問詢電話。同時還披露，在事件發生后，光大證券相關管理人員召開緊急會議。這意味著，光大證券在錯誤交易發生后的第一時間就知道事件真相，并且在內部進行了減損處理?？墒牵谑袌鰹橹偪竦?0多分鐘時間內，光大證券要么裝聾作啞，要么對外發布錯誤信息誤導投資者。這個過程中，很多不明真相的投資者在各種所謂特大利好傳聞的誘導下紛紛追漲，可謂損失慘重。直到14點25分，光大證券才對外發布了184個字的公告，聲稱是公司策略投資部門自營業務時使用獨立的套利系統時出現問題；二是內幕交易之罪。在錯誤指令引發股市異動之后，光大證券一方面沒有及時對外公布真相，另一方面卻在進行所謂的止損操作，通過賣出EFT交易和賣出股指期貨空頭合約進行減損。面對外界對其止損行為的質疑，光大證券將自救歸結為“本能行為”。但這種“本能”的自救行為卻是在隱瞞真相之后，悄悄地由其旗下期貨公司進行的。筆者當時指出，如果不對光大的信息誤導和內幕交易進行嚴懲，以后機構將紛紛效尤，制造“意外”，操縱市場，中國資本市場將會徹底被打入萬丈深淵。

　　證監會的重罰挽救了中國資本市場最后一點可憐的尊嚴。眾所周知，中國資本市場20多年來，上市公司丑聞頻發，中介機構前仆后繼，肆無忌憚充當上市公司的幫兇侵害股民的利益，最根本的原因就是缺乏一套完善的治惡機制，對欺詐、操縱股市、掏空上市公司等行為不能給予嚴懲。股民為什么喪失信心？股市為什么欺詐頻仍？舉各界之力精心構建的公司治理為什么屢屢失靈，不堪一擊？《公司法》、《證券法》、《刑法》等規定的懲罰威脅為什么不能有效阻嚇市場的違規者？根本原因在于違規成本太低，法律權威盡失，很少有人為自己的違法行為付出慘重的代價，這就是問題的全部答案。對于一個有惡不懲，對投資者的利益不及時用法律利器進行保護的市場，何來信心可言？還有多少人記得，銀廣夏、杭蕭鋼構、董正青等內幕交易案最后都得以輕判，并且以受損的投資者訴訟無門結束。一系列標志性案件的輕判，不僅讓監管層蒙羞，讓中國資本市場蒙羞，更讓立法和司法蒙羞，也讓投資者對中國資本市場的信心崩盤。

　　對光大證券的重罰無疑是中國資本市場的一次艱苦的自救，但很顯然，即使是如此頂格的重罰，投資者并不買賬。投資者質疑：為什么不追究上交所的失察之責，上交所在第一時間知道真相后，為什么還縱容光大進行自救，為什么不第一時間發布公告告知真相，為什么不采取短路機制避免對投資者的誤導？上交所不作為的結果就是，8月16日上午讓空頭爆倉，下午屠殺了上午跟風追漲的多頭，害死了所有投資者。同時，鑒于光大烏龍指性質惡劣，完全應該對直接責任人員追究刑事責任。

　　對于信心失血的中國股市而言，治亂須用重典是監管者必須采取的策略。處罰光大只是一個開始。筆者建議，以光大烏龍指為起點，必須大幅度提高內幕交易等違法犯罪行為的成本。不僅要完善集團訴訟等民事賠償機制，完善市場終身禁入等行政處罰機制，更要發揮刑法的最大懲罰效應，讓違法者切身體會到得不償失。這是一個老生常談的話題，更是一個讓投資者感到絕望的話題。對光大的重罰，可以讓投資者重燃對法律的信心，對股市的信心，但這真的不容易。(作者系經濟學博士)