張常春/制圖

　　一旦股市出現(xiàn)瘋狂情緒，總有人拿“散戶太多”說事。其實(shí)，就本輪牛市而言，壓根兒是機(jī)構(gòu)之間的博弈。

　　5月以來，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入了賺錢效應(yīng)驅(qū)動的自我強(qiáng)化階段。昨日，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下新高3527.41點(diǎn)，指數(shù)漲幅3.56%，而本周前4個交易日，創(chuàng)業(yè)板指已飆漲382.08點(diǎn)，累計(jì)漲幅12.15%。這意味著該指數(shù)本周提速，以每天3%漲幅向前推進(jìn)。

　　在此期間，由王宏遠(yuǎn)掌舵的前海開源基金公司率先旗幟鮮明地提出要嚴(yán)控中小創(chuàng)的投資風(fēng)險，并明確規(guī)定單個基金持有中小創(chuàng)股票的合計(jì)比例不得主動超過該基金資產(chǎn)凈值的10%。

　　在創(chuàng)業(yè)板數(shù)平均市盈率110倍、中小板指數(shù)平均市盈率70倍的時點(diǎn)，出于對基金持有人長期利益的保護(hù)，前海開源基金依據(jù)其投資決策委員會的風(fēng)險控制決定做出此項(xiàng)安排。根源在于，他們認(rèn)為，中小創(chuàng)的泡沫隨時會破滅。

　　早在兩個月前，創(chuàng)業(yè)板指處于2000點(diǎn)關(guān)口，機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部曾上演劇烈的多空分歧。如今，面對3500點(diǎn)上方的創(chuàng)業(yè)板，有機(jī)構(gòu)稱已經(jīng)不敢做空——創(chuàng)業(yè)板狂飆的趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)。過去一個月，凈值增長率超過40%的權(quán)益類基金有24只，增長率超過30%的基金有115只。同期，凈值漲幅低于1%的基金有98只。基金表現(xiàn)的差異，催生了投資者的“換基”行為。一位管理FOF產(chǎn)品的投資經(jīng)理透露，重倉低估值的藍(lán)籌風(fēng)格基金凈值增長比較慢，于是全部換成重倉創(chuàng)業(yè)板的基金。

　　除了存量資金調(diào)倉外，新發(fā)基金的增量資金更是集中流向創(chuàng)業(yè)板，公募基金規(guī)模創(chuàng)下6萬億元新高，這一則重磅級利好使多空雙方的較量發(fā)生逆轉(zhuǎn)，讓大盤在本周頂住新股申購壓力，逆勢向上拉升。

　　股市越往上漲機(jī)構(gòu)分歧越大。看多陣營已經(jīng)提出“萬點(diǎn)論”。股指技術(shù)專家依據(jù)2005年7月上證指數(shù)從998點(diǎn)上升到2007年10月的6124點(diǎn)的相鄰波段6倍比例，推測本輪行情從2000點(diǎn)開始可能達(dá)到12000點(diǎn)左右。看空陣營則現(xiàn)在就發(fā)出泡沫破裂警告。興業(yè)全球總經(jīng)理?xiàng)顤|在致投資人的信中寫道，“目前市場上絕大多數(shù)公司的股價已呈現(xiàn)泡沫……由于巨額杠桿資金的進(jìn)入，這一次的股價崩潰對投資者的傷害甚至可能超越2008年。”

　　英大證券研究所所長李大霄更認(rèn)為，整個A股已進(jìn)入非理性繁榮。在4400點(diǎn)一線，A股除滬深300外的2368只股票平均市盈率為79.75倍（整體法、TTM），已經(jīng)非常接近6124點(diǎn)時的82.02倍，股息率為0.37%，低于6124點(diǎn)時0.46%的股息率。他也認(rèn)為，“郁金香”的味道越來越濃，泡沫的影子越來越清晰，泡沫破裂的聲音也越來越近。

　　一外資機(jī)構(gòu)表示，中國股市上漲的最大贏家是政府，牛市產(chǎn)生數(shù)以十億美元計(jì)的賬面利潤，中國政府寄望于股市上漲帶動經(jīng)濟(jì)、幫助債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的國企實(shí)現(xiàn)改革。今年1月1日至4月30日，滬深兩市共有817家公司的股東進(jìn)行了股份減持，合計(jì)凈減持規(guī)模高達(dá)2198億元，較2014年前4個月增加了4倍以上。今年1-4月已發(fā)布增發(fā)預(yù)案的上市公司一共413家，這部分公司預(yù)計(jì)募資金額合計(jì)高達(dá)8112.25億元，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的年內(nèi)萬億增發(fā)募資目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)80%。至于新股發(fā)行雄冠全球，更離不開繁榮的股市。

　　“誰都知道創(chuàng)業(yè)板股票有泡沫，但現(xiàn)實(shí)的問題是基金在創(chuàng)業(yè)板的持倉比例都很高，他們不敢提前撤離。” 一個私募基金經(jīng)理說，創(chuàng)業(yè)板泡沫的自我強(qiáng)化效應(yīng)會肯定在未來某個階段被打破，但什么時候出現(xiàn)，誰也說不準(zhǔn)。

　　無論看多還是看空，機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，A股走長牛、慢牛的可能性較小，暴漲暴跌的走勢可能性較大。對于新股民來說，牛市賺錢是暫時的，一旦牛市終結(jié)，絕大多數(shù)的新股民都會成為牛市的買單人。而未來大的走勢要取決于兩個因素：一是管理層對泡沫的容忍度，二是貨幣政策的收緊。

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