闊別七年之久，滬指沖上5000點整數關口，但好景不長，隨后在獲利盤回吐、大盤股發行、清理場外配資等多重利空因素所致，A股出現連續大幅下跌，滬指急速下跌近25%，成為本輪牛市中最大一波調整，投資者信心幾近崩潰。

　　從本質上講，這輪調整應該是牛市中的技術調整，調整幅度一般不超過20%，但由于一些場外配資杠桿比例過高，在市場調整時碰到平倉線，很多加高杠桿的投資者無法及時補足保證金，導致系統自動掛跌停價平倉，從而引發更多資金跟風拋售，造成“踩踏事件”。高杠桿是把“雙刃劍”，在市場上漲的時候助漲，在市場下跌的時候助跌，甚至造成拋盤不斷的“連鎖反應”，這是本輪下跌如此迅猛的重要原因。

　　回顧這一周來，管理層連續釋放多重利好政策回復市場信心。6月29日，證監會新聞發言人表示，前期股市上漲積累了大量獲利盤，近期股市的下跌是過快上漲的調整，是市場自身運行規律的結果，但回調過快也不利于股市的平穩健康運行。股市平穩健康發展關系經濟社會發展全局，目前改革紅利釋放、流動性總體充裕和居民大類資產配置的基本格局沒有發生變化，經濟企穩向好的趨勢沒有改變，因此改革牛的整體格局不變。6月29日，人力資源和社會保障部、財政部會同有關部門研究起草的《基本養老保險基金投資管理辦法》，向社會公開征求意見。《辦法》為養老金投資設定了明晰的投資范圍，包括存款、國債、股票、股權等。在投資股市方面，《辦法》規定，養老金投資額合計不得高于資產凈值的30%，將給A股帶來幾千億元規模的增量資金。6月30日，中國基金業協會發布題為《艷陽總在風雨后》的倡議書，提出近期股市持續下跌大幅震蕩的局面下，倡議廣大投資者與行業同仁，客觀理性認識股市運行規律，積極把握投資良機。

　　面對大幅震蕩的A股市場，7月1日管理層連夜發布多個利好消息，包括滬深交易所下調A股交易經手費和交易過戶費；證監會發布證券公司融資融券管理辦法規定，券商自主決定強制平倉線，不再設6個月的強制還款；允許證券公司開展融資融券收益權資產證券化業務，進一步拓寬券商融資渠道，確保證券公司業務穩步展開等。可以看出，管理層救市態度非常堅決，可以說是不遺余力，確保本輪牛市根基不動搖。

　　目前來看，這輪調整是牛市中的正常調整，調整幅度已達到20%左右。保險公司、匯金公司、養老基金等國家隊資金已經積極入市，共同維護市場穩定。從市場表現來看，一些杠桿資金被迫平倉的部分基本已經消化。從根本上看，牛市邏輯并沒有改變，未來可能出現一些短期的震蕩，但長期來看牛市格局不變。

　　經過這次下跌，投資者可以發現，缺乏估值業績支撐的股票一旦下跌便再難回升。未來，經過風格切換之后，市場走勢會更加穩健，投資者也會拋棄一些績差股、題材股，轉向績優股。這番下跌同時提醒投資者，加杠桿一定要謹慎，高杠桿炒作小盤股有極大的風險，建議投資者慎用杠桿。

　　（作者系南方基金首席策略分析師）

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