低利率趨勢下，資管市場“資產配置荒”的憂慮漸抬頭。這同時也困擾著坐擁萬億可投資資產的保險行業。面對源源不斷流入的保費收入，以及持續增加的到期再投資資產，如何為這些龐大的資金找到一個合適的投資出口？保險機構的投資“掌門人”正急尋良方。

　　在國內利差逐步收窄的預期下，險企同時也在通過境外投資這一方式，開啟多幣種、多元化的資產管理模式。由于風險偏好不同，各險企在海外拓荒路上呈現出迥然不同的路徑選擇。路徑孰優孰劣暫且按下不表，“償二代”今年落地之后，如何協調投資收益率、風險管控能力和償付能力充足率這三者的關系，才是真正的考驗所在。

　　險企海外投資偏好存差異

　　根據目前的匯率變化情況，不少保險公司都計劃著未來將積極加大海外投資比例。據本報記者了解，從標的選擇來看，保險機構目前基本上圍繞發達國家的不動產和權益這兩類資產，直接或間接地投資于租金回報率高于境內負債成本的高收益不動產，以及成長性好、紅利回報高的優質股權。同時，也有大型保險公司正在考慮收購海外相關資產管理公司。

　　值得注意的是，多起不動產交易浮出水面，清晰地勾勒出保險業“黑馬”安邦的海外投資偏好，近日更被曝出與萬豪一同競爭收購喜達屋。其實不止是安邦，截至目前來看，在近年來保險資金前赴后繼地海外拓荒過程中，不動產、基建等實物資產板塊確實占了大頭。“在保險機構海外投資能力普遍不強的情況下，由于不動產的收益風險特征較為明顯，更易于把握，因此被保險公司視為優先考慮的投資標的。”一位保險資管業資深人士一語中的。

　　這其中也包括了率先“出海”的中國平安。不過，中國平安首席投資官陳德賢近日在接受記者專訪時的一番表述，耐人尋味。他說，過去中國平安的海外投資主要集中在非資本市場，但未來在嚴格控制風險的大前提下，其海外資產配置方面將在公開市場和非公開市場進行均衡配置。其中，公開市場包括全球股票和固定收益，非公開市場則有基礎設施、房地產、PE和夾層債等。

　　當談到對海外不動產的投資態度時，陳德賢表態稱：仍然是謹慎的。這主要是基于對利率周期處于上升通道的判斷。他的理由是：“本輪美國利率上升反映在信用利差的擴增，沒有反映在聯邦基金利率，跟1993年至1997年不同；發達國家與發展中國家、高等級債權和垃圾債券間利差都擴大了不少，是引發資金快速流動的誘因。目前，利差還未見頂，投資海外不動產最佳的時機還沒有到來。”

　　“償二代”下的投資取舍

　　其實不能一味地評判哪個海外投資品種孰優孰劣，尤其是保險業新監管體系“償二代”今年落地實施后，不同投資市場、不同投資品種對保險機構所產生的不同資本消耗，當是險企在“出海”時的一大考量與取舍。

　　那么，相較于“償一代”，“償二代”下的保險資金海外投資風向、投資偏好究竟會產生哪些變化呢？通過多位資深保險資管圈人士的解讀，記者了解到，境外資產的分類相對較少，大類資產內僅區分發達國家和新興市場，而相較于部分發達市場，新興市場對保險機構的資本消耗相對大一些。

　　多位保險投資圈人士直言，根據他們的內部測算，“償二代”下，預計保險公司投資境外資產對資本消耗的影響，將體現在以下四個方面。

　　首先，經測算，財險資金投資10年期以上的發達市場固定收益類產品，最低資本要求小于國內同久期品種。

　　其次，對于發達市場，上市股票的資本消耗略小于滬深主板，而非上市股權則略大于國內非上市股權。也就是說，從資本節約、風險水平和投資價值等因素綜合來看，發達市場股票投資應是現階段保險資金境外投資的主要領域。

　　第三，境外不動產的資本要求，僅較境內不動產上浮2%至3%。相對“償一代”，投資境外不動產的資本要求更大幅降低。

　　第四，投資于新興市場的權益和固定收益資產的資本消耗較大。對此，保險投資圈人士建議，在保險資金境外投資初期，應審慎嘗試新興市場投資。

　　記者在采訪中發現，保險投資圈人士的普遍觀點是，無論是境內投資還是境外投資，要避免投資過于集中在單一品種上所凸顯出來的“賭性”，風險不能過于集中。此外，眼下保險機構在“出海”方面還面臨的一個情況是，目前國內QDII額度相對緊張，保險資金海外投資換匯出資受到一定限制，當務之急是，險企應積極研究開拓各類創新出資方案，以解決外匯短缺問題。（黃蕾）

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