“我們小散成了普通投資者，是不是以后只能享受‘普通’待遇，那些專業(yè)投資者就享受‘貴賓’待遇了呢？”近日，中國證監(jiān)會就《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》公開征求意見，其中明確將投資者分為普通投資者和專業(yè)投資者。人數(shù)眾多而資金量較少的小投資者將成為普通投資者。為什么要把投資者分成不同層次？分層以后意味著什么？引起很多投資者的關(guān)注。

　　在我國證券市場上，中小投資者占比歷來較高，貢獻(xiàn)的交易量比例更高。這樣的背景下，投資者保護(hù)難度很大，各方對此滿意度也相對不高。投資者保護(hù)成為短板，其中一個重要因素是基礎(chǔ)性制度供給不足。由于歷史原因，過去的制度設(shè)計更偏重于市場發(fā)展，相關(guān)法律法規(guī)雖然也會提及投資者保護(hù)，但缺乏具體措施，“一句話”法則居多，操作性不夠強(qiáng)。

　　有效保護(hù)投資者權(quán)益，是一項系統(tǒng)性工程，投資者適當(dāng)性制度就是一項基礎(chǔ)制度。與一般的商品市場或者相對簡單的理財市場相比，證券期貨交易具有特殊性，產(chǎn)品專業(yè)性強(qiáng)、法律關(guān)系復(fù)雜，各種產(chǎn)品的特點、復(fù)雜程度和風(fēng)險收益千差萬別，而廣大投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險收益偏好等方面同樣千差萬別，對金融產(chǎn)品的需求也不盡相同。前幾年，有些投資者誤把即將到期摘牌的權(quán)證當(dāng)成股票買入，導(dǎo)致血本無歸，損失慘重。可見，“將適當(dāng)產(chǎn)品賣給適當(dāng)投資者”，是保護(hù)投資者權(quán)益一個非常重要的環(huán)節(jié)。所謂投資者適當(dāng)性管理，本質(zhì)上就是投資者保護(hù)。

　　2009年以來，創(chuàng)業(yè)板、金融期貨、融資融券、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、私募投資基金等市場陸續(xù)建立了投資者適當(dāng)性制度，發(fā)揮了積極作用。但是，這些制度比較零散，相互獨立，未覆蓋部分高風(fēng)險產(chǎn)品，而且提出的要求側(cè)重設(shè)置準(zhǔn)入門檻，對經(jīng)營機(jī)構(gòu)義務(wù)規(guī)定不夠系統(tǒng)明確。從市場發(fā)展要求看，迫切需要在已有制度基礎(chǔ)上，制定一套統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理制度。

　　表面看，投資者適當(dāng)性制度是將投資者分層，但真正的著力點卻是強(qiáng)化賣方責(zé)任。股民大多熟悉一句話：“股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎”，體現(xiàn)的是“買者自負(fù)、風(fēng)險自擔(dān)”。然而，這是有前提的。客觀看，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)與投資者同為市場參與者，但雙方的專業(yè)水平和市場角色迥然不同。經(jīng)營機(jī)構(gòu)專業(yè)性強(qiáng)，且天然有開發(fā)更多客戶、銷售更多產(chǎn)品的沖動，中小投資者則處于信息不對稱的相對弱勢地位。在金融產(chǎn)品日益豐富、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、交叉銷售日漸頻繁的當(dāng)下，兩者的差異更加明顯。實現(xiàn)買賣雙方的平衡，就要讓經(jīng)營機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多責(zé)任，履行各項義務(wù)。只有先“賣者有責(zé)”，才能要求買方承擔(dān)起自己的風(fēng)險責(zé)任。

　　將投資者分層后，需要給予普通投資者更多特別保護(hù)。普通投資者與專業(yè)投資者的差異，體現(xiàn)在資金規(guī)模、投資專業(yè)能力等方面，但在合法權(quán)益不受侵害上，卻不應(yīng)有絲毫差別。普通投資者自我保護(hù)能力相對較弱，這就要求提供有針對性的產(chǎn)品及差別化服務(wù)，讓普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示等方面享有特別保護(hù)。此次監(jiān)管部門明確，經(jīng)營機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售高風(fēng)險產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)履行制定專門的工作程序、追加了解相關(guān)信息、給予更多考慮時間等特別注意義務(wù)；向普通投資者銷售產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)告知投資者可能導(dǎo)致其本金虧損的事項、適當(dāng)性匹配意見等信息；經(jīng)營機(jī)構(gòu)與普通投資者發(fā)生糾紛，經(jīng)營機(jī)構(gòu)不能證明其履行相應(yīng)義務(wù)的，應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任等，均體現(xiàn)了對普通投資者的特別關(guān)照，期待在實踐中能夠有效落地。

　　當(dāng)然，投資者適當(dāng)性制度構(gòu)筑的只是第一道防線。不讓投資者買不適合自己的產(chǎn)品，固然可以回避很多風(fēng)險。但從另一方面看，中小投資者也面臨投資選擇少、缺少風(fēng)險控制手段等尷尬，如何為中小投資者“量身定制”更豐富的金融產(chǎn)品，更好滿足其投資和風(fēng)險對沖需求，是不能忽視的問題。此外，內(nèi)幕交易、違規(guī)信息披露等行為是對投資者利益的直接侵害，需要重拳連擊。只有多管齊下，對中小投資者的保護(hù)水平才能再上臺階。

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