原標題：董事長籌資 星輝娛樂轉型承壓

　　6月5日晚間，星輝互動娛樂股份有限公司（以下簡稱“星輝娛樂”）公告顯示，星輝娛樂董事長陳雁升向公司全體員工發出增持公司股票的倡議書，并承諾兜底。消息一出，引發業內熱議。公開資料顯示，這家成立于2000年的公司以車模、玩具業務起家，自2013年以來開始轉型“泛娛樂”，通過一系列投資并購先后布局游戲、影視、體育等熱門領域，業績一路飄紅的同時，快速擴張的狀態也給公司帶來不少隱憂。此次董事長號召員工增持也引發業界疑問，星輝娛樂究竟在下一盤怎樣的棋？

　　并購與擴張

　　從游戲、影視到體育產業，玩具企業也開始了自己的轉型之路。成立于2000年的星輝娛樂自2013年以來以“互動娛樂”為發展主線，切入游戲、影視、體育等熱門領域。首先在游戲端，星輝娛樂相繼收購投資手游開發商深圳市暢娛天下科技有限公司（以下簡稱“暢娛天下”）、廣東星輝天拓互動娛樂有限公司（以下簡稱“星輝天拓”）等游戲公司，并陸續取得金庸、梁羽生和溫瑞安相關作品的游戲改編權，強化網絡游戲板塊及產業化平臺布局。

　　在影視領域，據星輝娛樂公告顯示，2014年8月，星輝娛樂以1.6億元增資西安曲江春天融和影視文化有限責任公司（以下簡稱“春天融和”）獲得20%的股權；2015年3月，星輝娛樂再次以3.65億元收購春天融和34.23%的股權，借此切入快速發展的影視行業，形成與衍生品、游戲業務之間的協同效應。資料顯示，春天融和主要從事電視劇的投資、制作及發行和電影的投資制作，曾聯合出品《北平無戰事》等影視劇，并坐擁管虎、黃渤等明星股東。

　　隨著國內體育產業的發展，星輝娛樂于2015年以6434.8萬歐元收購并增資西班牙人俱樂部，收購完成后持股合計超過50.1%，實現控股。通過一系列的收購與投資，星輝娛樂的業績也一路飄紅，據星輝娛樂2016年年報顯示，2016年星輝娛樂實現營業收入23.93億元，較上年同期增加43.08%；凈利潤4.58億元，較上年同期增長30.15%。值得一提的是，游戲業務成為業績亮點，實現營收11.3億元，同比增長122.87%，星輝娛樂也并沒有停下在游戲領域擴張的腳步。

　　據星輝娛樂2016年年報顯示，未來星輝娛樂將采取向原股東配售股份的方式募集總額不超過11.2億元的資金，用于游戲研發項目、償還公司有息債務項目和補充營運資金項目，完善在IP資源儲備、動漫開發、游戲研發以及體育業務等領域的布局。新元智庫創始人劉德良認為，當前玩具企業通過并購、投資等方式轉型文創行業并不罕見，如奧飛娛樂等企業。但由于文化產品主要是內容的傳播，營銷方式與玩具產業差異較大，目前轉型的企業中，也不能說有哪家企業已經取得完全的成功，這意味著星輝娛樂在轉型路上也面臨較大的挑戰。

　　質疑與挑戰

　　就業績來看，近幾年星輝娛樂的營收和凈利都處于不斷增長的態勢，但快速擴張的狀態下，星輝娛樂的并購之路也并非一帆風順。此前春天融和股權擬被星輝娛樂收購定增事項獲得中國證監會受理后不到半年就發生“突變”。隨著2015年12月星輝娛樂擬向喀什星光及其指定的渤海國際信托股份有限公司出售公司持有的春天融和29.23%股權，星輝娛樂與春天融和徹底“分手”，之后星輝娛樂在影視領域沒有過多動作。星輝娛樂2016年年報顯示，星輝娛樂影視業務收入為零。

　　在收購趣丸網絡的過程中，星輝娛樂也遭遇阻礙。2016年5月，星輝娛樂發布并購預案，擬以9.7億元的對價收購趣丸網絡67.13%股權。但今年4月，星輝娛樂公告稱，由于證券市場環境、政策等客觀情況發生了較大變化，將終止與趣丸網絡的重大資產重組。事實上，此次交易背后的業績對賭也頗受業內質疑。公開資料顯示，2015年，趣丸網絡凈利潤約為-1800萬元，但所承諾的2016-2019年累計凈利潤分別不低于1000萬元、1.3億元、2.8億元和4.8億元。

　　此次陳雁升向公司全體員工發出增持公司股票的倡議書并承諾兜底更是引發業界爭議。在投資者看來，員工購買自己公司的股票完全是個人行為，股東去增持、回購本公司股份則是向股民展示對公司未來發展的信心，但董事長倡議員工增持股份這一行為完全沒有必要，也不符合資本市場發展的規律。

　　“在國內股市出現震蕩時，也有公司鼓勵員工增持股票，并承諾兜底的行為。但總體來說，這一行為并不可取，而且，兜底一說只是口頭承諾，董事長也沒有和員工達成相關協議，這樣的做法并沒有尊重商業的規則。”劉德良表示，“某種程度而言，董事長倡議員工增持或許是想提升股價，也有可能是星輝娛樂在經營方面有些緊張，現金流不夠充分，阻礙了公司的長遠發展。”

　　值得一提的是，長城動漫董事長此前也倡議全體員工增持公司股票，若虧損將全額補償。但據長城動漫2016年年報顯示，2016年公司營業收入達3.25億元，同比下降9.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8347.34萬元，同比下降553.99%。此外，雖剝離了虧損嚴重的焦化資產，但長城動漫旗下資產的業績仍亮起了紅燈，在收購7家游戲動漫資產的第二年，有4家未完成業績承諾。

　　轉型待考問

　　當前文化娛樂產業的市場很廣闊，憑借傳統的銷售渠道以及上市公司自身所擁有的資本能力，星輝娛樂等企業也有自身的優勢，就目前的幾家A股玩具公司來看，跨界、轉型已經成為它們共同的選擇，進軍泛娛樂也幾乎成為玩具公司的標配。但隔行如隔山，跨界體育、游戲、影視等企業，最為欠缺的仍然是該領域類的相關經驗、人才等專業性資源，大規模的并購投資也有市場風險存在。

　　目前，游戲業務作為星輝娛樂戰略轉型的主要發力點，營業收入占據星輝娛樂主營業務比例高達48.8%。并形成了以星輝天拓、星輝暢娛、星輝趣游為核心企業，資本滲透游戲產業上下游數十家研發、渠道、平臺企業的游戲事業群格局。但值得注意的是，星輝娛樂旗下《倚天》等熱門游戲中，網頁游戲仍然是重要的組成部分，隨著網頁游戲的市場優勢逐漸被手游占據，加上手游市場競爭激烈，星輝娛樂游戲業務的增長也面臨一定的挑戰。

　　公開數據顯示，2016年國內網絡游戲市場規模達到1789億元，同比增長25%。其中，手游、端游、頁游的市場份額分別為57%、34%、9%。其中，2016年手游市場規模達1023億元，同比增長82%，成為網絡游戲最大細分市場。劉德良認為，就目前的市場來看，無論是影視還是游戲行業，都已經有行業巨頭存在，第一陣營、第二陣營的分類也較為明顯，激烈的市場競爭下，星輝娛樂能否突圍目前難料。

　　在體育板塊，據星輝娛樂2016年年報顯示，通過成功收購西甲球隊皇家西班牙人足球俱樂部，體育業務為星輝娛樂帶來了4.8億元的收入，占主營業務比例達到20.8%。但在利潤方面，體育業務為星輝娛樂帶來的收益并沒有過多的透露。從業者認為，目前國內體育產業發展并不成熟，星輝娛樂在體育業務上也缺乏經驗，未來西班牙人能為星輝娛樂帶來多大的收益也存在變數。“作為國內轉型較早的企業之一，星輝娛樂目前取得了不錯的效果，但整體來講，由于轉型的難度較大，星輝娛樂需要完善企業的管理團隊，有效產出優質內容，做好運營工作的同時，也要制定一系列項目評估等，以此規避風險。”劉德良強調。（記者盧揚 鄧杏子）?