9月4號(hào)，7部委頒發(fā)了《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》（以下簡(jiǎn)稱禁令），宣布(首次代幣發(fā)行)為非法集資，對(duì)各個(gè)ICO融資平臺(tái)進(jìn)行清查，要求清退已融項(xiàng)目。一時(shí)間各類消息蜂擁而至，真?zhèn)坞y辨，引發(fā)大量討論與猜測(cè)。根據(jù)國(guó)內(nèi)三大虛擬貨幣交易平臺(tái)之一“火幣網(wǎng)”的數(shù)據(jù)顯示，比特幣價(jià)格從禁令頒發(fā)前到上周日下跌了約17%。

　　重手取締ICO，出于代幣的雙重屬性

　　一個(gè)簡(jiǎn)單的理解ICO的方式就是與IPO進(jìn)行比較。公司的IPO是通過發(fā)行股票融資，投資人支付法定貨幣（人民幣），獲得公司股權(quán)，對(duì)公司未來利潤(rùn)有一定的分成。而ICO則是投資人支付通行的加密貨幣，（通常是比特幣或以太幣），之后獲得該公司發(fā)行的一種新的加密貨幣（代幣）。

　　代幣有兩種作用：其一是作為應(yīng)用幣，可以用來購(gòu)買發(fā)行公司的商品和服務(wù)。這一作用類似于游戲幣，擁有游戲幣就可以得到一部分游戲的功能。正是因?yàn)檫@個(gè)應(yīng)用功能，所以多數(shù)ICO項(xiàng)目是與區(qū)塊鏈相關(guān)的項(xiàng)目，因?yàn)閰^(qū)塊鏈項(xiàng)目比較容易產(chǎn)生可以應(yīng)用的虛擬貨幣。其二是有的ICO發(fā)行的代幣作為權(quán)益幣，對(duì)公司未來利潤(rùn)有一定的分成的權(quán)利。比如2016年著名的ICO融資案，The DAO, 通過發(fā)行代幣，融資1.5億美元，成為當(dāng)時(shí)最大的眾籌案。其代幣持有人可以參與公司投票及利潤(rùn)分成。至于The DAO 由于受到黑客攻擊，以退幣解體收?qǐng)?，此為后話，暫且不表?017年7月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定The DAO發(fā)行的ICO屬于證券融資，實(shí)際上明確規(guī)定了作為權(quán)益幣的代幣屬于證券，應(yīng)該納入監(jiān)管。這次中國(guó)頒發(fā)的禁令，并沒有對(duì)應(yīng)用幣和權(quán)益幣進(jìn)行區(qū)分，一概令行禁止。

　　在筆者看來，此次監(jiān)管下重手取締ICO，主要是出于代幣的雙重屬性。它既具有應(yīng)用的屬性，又具備投資的屬性。即便是作為應(yīng)用幣的代幣，它的應(yīng)用屬性應(yīng)該是換取公司的商品及服務(wù)?？赡壳笆袌?chǎng)上ICO投資人的主要贏利模式，以及購(gòu)買代幣的目的，不是用來使用這些代幣，而是通過代幣價(jià)格上漲，在二級(jí)市場(chǎng)上交易獲利。這就使得代幣獲得了投資的屬性。而這一屬性變成目前代幣發(fā)行的主要賣點(diǎn)。

　　當(dāng)一種商品的投資屬性超過其商品屬性的時(shí)候，就極有可能形成泡沫，帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。17世紀(jì)荷蘭的郁金香事件即是很好的例子。在目前情況下，監(jiān)管部門觀察到泡沫形成的可能，快速出手，用嚴(yán)厲的手段抑制可能出現(xiàn)的糟糕情況，避免更大的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，是非常及時(shí)和有效的。

　　下一步應(yīng)加強(qiáng)對(duì)比特幣交易平臺(tái)的監(jiān)管

　　鑒于比特幣等加密貨幣的去中心化的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易特性，取締比特幣既不現(xiàn)實(shí)也不可行。但是對(duì)比特幣等加密貨幣的交易平臺(tái)加強(qiáng)監(jiān)管卻是完全可行和必要的。那么真正的焦點(diǎn)在于，比特幣是否在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有應(yīng)用價(jià)值。目前國(guó)家大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)?，鼓?lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果比特幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中沒有應(yīng)用價(jià)值，而只有投資炒作價(jià)值，那么限制其炒作，將有利于引導(dǎo)資金從比特幣的炒作中回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。這也應(yīng)該是監(jiān)管部門考慮出臺(tái)限制比特幣的主要原因。加強(qiáng)對(duì)比特幣交易平臺(tái)的監(jiān)管，促進(jìn)虛擬貨幣的交易規(guī)范化，應(yīng)該會(huì)是監(jiān)管下一步要走的路。

　　讓真正有技術(shù)內(nèi)涵的區(qū)塊鏈項(xiàng)目得以發(fā)展

　　在為這次監(jiān)管政策及時(shí)出臺(tái)叫好的同時(shí)，也要再次強(qiáng)調(diào)區(qū)塊鏈，與比特幣及ICO的本質(zhì)區(qū)別。區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N技術(shù)手段，而目前在中國(guó)泛濫的ICO，是一種融資手段。禁令不允許通過ICO融資，但是并沒有禁止區(qū)塊鏈項(xiàng)目融資。實(shí)際上一個(gè)好的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用項(xiàng)目，并不是只能通過ICO融資，完全可以通過傳統(tǒng)的VC/PE等融資手段來實(shí)現(xiàn)。區(qū)塊鏈作為分布式記賬的技術(shù)手段，解決了去中心化的認(rèn)證的問題。在諸如產(chǎn)權(quán)認(rèn)證，鉆石及藝術(shù)品真?zhèn)握J(rèn)證等等諸多方面有廣闊的應(yīng)用前景。在沒有區(qū)塊鏈技術(shù)之前，此類認(rèn)證需要一個(gè)中心化的第三方機(jī)構(gòu)，比如法院，仲裁機(jī)構(gòu)，或者銀行。區(qū)塊鏈的技術(shù)使得認(rèn)證的簡(jiǎn)化成為可能。區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域的應(yīng)用更為廣泛。在支付，清算，記賬，征信等方方面面，都可以找到應(yīng)用場(chǎng)景。區(qū)塊鏈技術(shù)目前還屬于發(fā)展的初期，但是這一技術(shù)逐漸成熟后，在未來將有廣闊的前景。

　　從長(zhǎng)期看，這次監(jiān)管部門出臺(tái)的政策對(duì)區(qū)塊鏈項(xiàng)目而言，應(yīng)該是利好的。去除了那些沒有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的欺騙性的項(xiàng)目，可以避免劣幣驅(qū)逐良幣。讓區(qū)塊鏈的生態(tài)圈聚焦到創(chuàng)新性的技術(shù)革新上，而不是關(guān)注在它的隱性金融工具的屬性上。讓真正有技術(shù)內(nèi)涵的區(qū)塊鏈項(xiàng)目有機(jī)會(huì)發(fā)展。（作者系北大光華教授）

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