2018年以來，國內A股市場表現搶眼。市場對經濟和通脹走高預期的升溫也影響到債市，年后深陷調整。

　　機構分析人士認為，目前投資者風險偏好相對較高，在短期內有利于股強債弱“蹺蹺板”效應延續。利率上行效應在向融資成本傳導。若后續市場風險偏好下降，債市可能重迎機會。

　　“蹺蹺板”效應再現

　　22日，A股“開門紅”延續，滬綜指時隔兩年重回3500點。截至昨日收盤，滬綜指收報3501.36點，盤中最高觸及3503.39點并創兩年新高，該指數2018年以來漲幅已逾5.87%。

　　2日至19日，在短短14個交易日中，10年期國債期貨主力合約T1803累計下跌1.78%至91.505元。在債券二級市場上，現券收益率大幅上行，國開債再現調整。

　　國債表現雖相對好于國開債，但10年期國債收益率再次逼近4%關口。中債收益率曲線顯示，2日至19日，10年期國債收益率從3.88%已上行至3.98%，年內累計上行10BP。

　　業內人士表示，“股債蹺蹺板”態勢仍在延續，市場預期一致。可以說，股市無人看空，債市無人看多。

　　中金公司表示，從市場調查看，債券投資者普遍認為今年10年期國債收益率最高位可能升至4.2%-4.3%。10年期國開債收益率最高位可能最高升至5.3%-5.5%。這意味著，市場看空債市，認為收益率仍有一定上升空間。

　　財富證券最新調查顯示，目前投資者對A股整體樂觀，期待指數提升。有44.2%的投資者預期未來一個月滬綜指將走出趨勢向上行情，該比例較上期增加8.2個百分點。

　　風險偏好趨升

　　分析人士認為，市場對經濟和通脹走高預期的升溫，是導致A股持續走強的基本面因素。這也是近期開始影響債市的重要因素。

　　中金公司表示，受全球投資者情緒影響，國內市場基本呈股市壓倒債市的狀態。這種“一邊倒”行情隱含市場對經濟走高和通脹上升樂觀預期，也是風險偏好上升最直接反應。美元指數走弱進一步加強這種偏好，推動資金流入風險資產和新興市場。這種樂觀預期與歐美日等發達經濟體經濟數據改善有關，2017年新興市場經濟也好轉，全球經濟共振復蘇逐步成為市場主流預期。

　　國泰君安證券稱，“股債蹺蹺板”態勢延續主因可能是對基本面預期不同。目前，對經濟基本面，市場預期普遍比較樂觀。在新年以來債市調整中，國債下跌明顯比較鈍化。股市對監管可能帶來的流動性和利率上行等問題擔憂有限，仍以漲價和估值提升邏輯為主。

　　據中國證券報記者了解，目前投資者風險偏好的確相對較高，對股市的樂觀情緒占主導地位。一些機構在資金配置上向股市傾斜。近期一些股票基金產品發行募集火爆也在一定程度上反映了市場情緒。

　　海通證券最新調查顯示，對最看好大類資產，有84%的受訪者選擇股票，遠高于選擇其他資產，排在第二位的大宗商品看好者占比也僅30%，看好債券的受訪者僅占12%。

　　后續反轉可能性仍在

　　分析人士表示，股市機會可能在中短期內好于債市。但是，貨幣政策整體趨緊正在影響全球經濟復蘇，國內利率上行對融資成本傳導也在進行中。若后續經濟增速下行壓力顯現、市場風險偏好下降，債市可能重迎機會，屆時股市波動風險不容忽視。

　　海通證券表示，利率上行對企業債券融資及居民房貸產生影響，后續融資收縮或是確定性趨勢。

　　機構人士認為，在短期內利率債收益率可能存在一定震蕩上行壓力，但中長期收益率將逐步回歸基本面，趨勢性大幅上行動力不足。對股市而言，年初以來市場對流動性緩和、風險偏好提升等邊際利好已反映得較充分。盡管股市短期大概率繼續走強，但結構性分化預計將加劇。

　　中金公司表示，目前看空債市不意味著今年債市沒有機會，從市場調查看，相對較高比例的投資者認為在三季度債市可能重迎機會。一方面，是收益率上升后釋放風險，另一方面，收益率上升也是金融體系流動性收縮的反映。

　　中泰證券提出，從長期看，銀行廣義流動性收縮不可能不對實體經濟產生影響。當非標受限效應逐漸顯現，銀行資金投向更純粹有助于降低全社會融資成本。銀行業務逐漸規范，銀行對非銀的信用收縮接近尾聲重新達到平衡后，有可能出現社會融資需求速度快于資金供給收縮速度局面，屆時利率將重新迎來下行機會。

　　從股息率比價視角看，有機構認為，“股債蹺蹺板”距離再次反轉時間點也許并不算遠。

　　天風證券指出，回顧歷史數據，利率水平與股息率之間存在較明顯比價關系，目前，上證50股息率與10年國開債利率水平差異再度回到相對高位。2017年下半年傳統高股息代表的銀行股息率降至國開收益率之下，并且開年以來加速走低。股息率與利率持續背離已接近逆轉時刻。（記者王姣）

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