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　　通脹施壓走出盤局仍需等待

　　雖然央行再度提高存款準備金率的舉措，有望短期舒緩投資者對加息的擔憂情緒，但從11月份的主要經濟數據來看，在經濟企穩而通脹高企的背景下，市場仍較難徹底走出目前的震蕩格局。

　　宏觀經濟進一步趨穩

　　從11月份的經濟數據來看，中國宏觀經濟進一步呈現出企穩復蘇的良好態勢。經濟基本面的積極變化將對股市起到強力支撐作用，由此A股的系統性風險進一步降低。

　　11月工業增加值同比增速為13.30%，增速較10月份提高0.2個百分點。由于季節性原因及基數關系，此前不少分析人士都預計11月工業增加值增速將較10月小幅下降；而超越一致預期的數據表現說明，當前國內經濟復蘇情況可能比想象中更加樂觀。

　　再從宏觀經濟的三駕馬車來看，在房地產投資原地踏步的情況下，1-11月份城鎮固定資產投資增速為24.9%，較1-10月份提高0.5個百分點；出口與進口額更是雙雙創出年內新高，分別達到1304億元和1533億元，貿易順差保持高位；此外，消費也保持在穩定水平，社會消費品零售總額當月實現13911億元，剔除季節性因素的影響后，仍然保持在較高位置。

　　緊縮預期或強化

　　然而，宏觀經濟的進一步企穩，也意味著政策調控恢復常態化的速度可能逐漸加快。11月略超預期的通脹水平以及較高的信貸規模，都表明貨幣政策緊縮的態勢在短期內仍將持續。由于政策緊縮預期實際上在逐漸強化，短期市場資金面趨緊的格局將難以改變，這將成為壓制下一階段行情最為明顯的因素。

　　一方面，通脹預期需要繼續管理。“通脹無牛市”的歷史經驗在近期的行情中再次得到證明，這也導致投資者對11月CPI增速異常關注。11月中旬之后，行政調控物價的手段相繼出臺，這也導致市場對通脹的預期在進入12月初后開始趨降，據此，分析師對于11月CPI增速的普遍預測值在4.5%-5%之間。可以說，統計局公布的CPI5.1%的增速還是超出了市場的一致預期，控通脹的任務比想象中艱巨。同時，雖然在價格干預的背景下，12月通脹水平很可能開始出現回落，但考慮到明年1-2月元旦、春節期間物價上漲壓力仍然很大，投資者的通脹預期在現階段很難出現明顯緩解，而為了管理通脹預期，緊縮政策也勢必不會再放松。此外，房價在9月后再度緩慢上漲，這一態勢在11月也得以保持，房地產調控引發的緊縮預期同樣將繼續存在。

　　另一方面，短期信貸或進入偏緊周期。流動性對信貸異常敏感，而從未來一個季度看，信貸收緊的格局很可能不會改變，甚至將出現某種程度的強化。原因之一是，11月新增貸款5640億元，1-11月累計信貸規模已經超過7.4萬億元，如果按今年全年7.5萬億的信貸規劃，即使全年信貸總量略高于預先規劃，12月新增貸款也將出現明顯下降。原因之二是，市場預期明年信貸規模將較今年有所下降，加之央行目前體現出的預調控傾向，預計在明年一季度信貸投放傳統高峰期，新增貸款規模將大幅低于預期。

　　短期保持震蕩態勢

　　11月份數據顯示出兩個鮮明的特點：一是宏觀經濟穩定性進一步增強；二是通脹預期并未出現緩解跡象，據此，緊縮政策緩解的條件仍不具備。對于股票市場來說，上述兩個特點決定了：市場在業績和低估藍籌的支撐下并無太大下跌空間，2800點運行中樞應可被基本面錨定；但市場同樣因為流動性緊縮預期而存在估值天花板以及結構性的估值下降壓力。總體來說，震蕩格局在春節前很難改變。

　　就短期而言，在經過持續下跌后，A股股價對緊縮預期已經進行了一定反映，任何情緒的舒緩都有可能帶來大盤走勢的轉暖。上周五市場午后反彈或許在提示，在存款準備金率再度提高后，短期內加息預期可能下降，而這一變化或將使得本周市場保持適度強勢特征。

　　長期而言，在政策正式轉向而估值又降至歷史低位的背景下，未來A股市場總體或維持震蕩格局。根據國泰君安關于貨幣政策、財政政策及市場估值變化給來年市場所帶來影響的分析來看，在一年的周期內，經濟工作會議定調的變化和市場估值水平將共同決定來年市場的表現。三因素中，出現兩到三個“-”，一般為大熊市，出現兩到三個“+”，一般為大牛市；如果三因素出現一正一負，則平衡市的概率較大，出現一正或一負，則市場一般表現為上漲或下跌。此次經濟工作會議明確將貨幣政策由適度寬松變為穩健，財政政策不變，但考慮到當前滬深300指數的估值水平已低于20倍，兩相權衡，明年市場走平的概率較大。

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