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　　年末，銀行間貨幣市場資金面驟然收緊，導(dǎo)致回購利率攀高，短券收益率隨之走升，同時令此前稍有回暖的中長券走勢承壓。業(yè)內(nèi)人士表示，資金面緊張對債市的后續(xù)影響尚待觀察，年內(nèi)債券市場很可能出現(xiàn)現(xiàn)券交易清淡的局面。機構(gòu)建議投資者可以繼續(xù)減持規(guī)模，縮短久期，交易中要注意控制風(fēng)險。

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　　債市資金面趨緊

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　　近一周，由于年末銀行考核和跨年資金需求，加之年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率繳款等因素，銀行間貨幣市場資金面驟然收緊，7天回購利率12月21日攀至2008年6月以來的新高。據(jù)悉，一向作為市場資金“蓄水池”的大型國有商業(yè)銀行再次叫停融出資金。

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　　數(shù)據(jù)顯示，21日銀行間貨幣市場指標(biāo)利率7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率報收4.0533%，較前一交易日的3.5288%大漲50個基點。

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　　“7天回購利率上次超4，還是在2008年上半年。”中國銀行一位研究員表示，這是2008年6月以來，7天回購利率首度超過4%。歷史數(shù)據(jù)顯示，7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率上次“超4”是在2008年6月11日，當(dāng)天報收于4.0606%，略高于周二的4 .0533%。其他品種漲幅稍弱。隔夜品種報收2.3947%，較前交易日的2.1215%漲27個基點。14天期、21天期、1月期品種漲幅均超過30個基點。Shibor亦全線上行，其中7天期品種漲幅最為明顯，上行65個基點至4.1334%。

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　　銀行交易員對資金面的突然吃緊稍感意外“周一是(準(zhǔn)備金率)繳款日，周二的市場卻更加動蕩，有些意外。”交通銀行一位交易員表示，原本預(yù)計準(zhǔn)備金繳款結(jié)束之后資金面會有所好轉(zhuǎn)，但現(xiàn)在看流動性狀況并不像市場想象般樂觀。

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　　“資金面突然很緊張，大部分機構(gòu)都在融入資金，大行也在借錢。”中信證券有關(guān)分析人士稱，周二融出資金的機構(gòu)非常少，主要是國開行和進出口銀行等政策性銀行，而一向作為市場資金“蓄水池”的大型國有商業(yè)銀行再次叫停融出資金。

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　　業(yè)內(nèi)人士分析，雖然12月20日剛交完存款準(zhǔn)備金，同時央行已經(jīng)連續(xù)6周凈投放，但年末銀行考核和跨年代持的資金需求將使回購利率繼續(xù)維持高位甚至上行。

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　　“也就是說，7天回購利率可能會繼續(xù)攀升。”上述交易員認為，從周二的情況來看，近期的短期資金將極為匱乏。另據(jù)悉，年末銀行資金面緊張，已經(jīng)反映在有部分銀行取消房貸利率優(yōu)惠。

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　　長短品種收益率分化

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　　上周，債市收益率曲線長短品種呈現(xiàn)兩極分化之態(tài)。目前，存款準(zhǔn)備金繳款對資金面造成負面影響，導(dǎo)致短期品種收益率繼續(xù)上調(diào)。相較之下，中長期品種在機構(gòu)加息預(yù)期緩解的背景下繼續(xù)下行。

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　　興業(yè)證券有關(guān)分析人士認為，收益率短期將呈現(xiàn)窄幅波動的局面。后市走勢關(guān)鍵是看加息會否成行以及12月份的物價預(yù)期。

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　　宏源證券高級分析師何一峰認為，短債收益率走高主要是受當(dāng)前資金面的影響，而長債收益率走低則和近期加息預(yù)期弱化有關(guān)。此外，隨著國家限價措施逐漸顯效，蔬菜價格和肉價出現(xiàn)明顯回落，機構(gòu)對12月CPI的預(yù)期也降到了4.5%左右的水平。配置型機構(gòu)已經(jīng)陸續(xù)開始建倉，市場上買盤的力量也開始增加。

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　　業(yè)內(nèi)人士表示，資金面緊張對債市的后續(xù)影響尚待觀察，未來一至兩周內(nèi)債券市場很可能出現(xiàn)現(xiàn)券交易清淡的局面。

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　　“短券的拋盤很多。”中國銀行有關(guān)交易員表示，為補充資金缺口，機構(gòu)紛紛拋出短券，導(dǎo)致短券收益率隨回購利率走升。同時，此前稍有回暖的中長券走勢在資金面的壓力下受抑。“3年期央票收益率雙邊報價反彈了5個基點。”交通銀行交易員稱，較之短券，3年期央票收益率反彈的幅度“還算可以”，中長券交投仍屬平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)明顯拋盤。

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　　“政策面沒有更多變化之前，中長券收益率沒有太多持續(xù)向上的動力。”中國銀行交易員表示，除短期券受資金面影響仍較大外，只要政策面穩(wěn)定，現(xiàn)券收益率整體走勢在年底前不會有太大變化。

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　　“緊張的資金面無疑是債券市場的利空，但對Shibor浮息債稍有不同。”中信證券有關(guān)分析師表示，可以預(yù)見的是，未來央行貨幣回籠力度加大將推升Shibor利率上升，Shibor浮息債將受益。另外，浮息債、利率互換和固定利率債券組成的套利空間擴大，有利于Shibor浮息債上漲。

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　　減持規(guī)模縮短久期

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　　機構(gòu)分析人士在接受采訪時表示，總體上，基本面和政策面將為中期內(nèi)的債市走勢定調(diào)，當(dāng)前的收益率水平還不是機構(gòu)配置戶大舉介入的時機。如果機構(gòu)預(yù)期未來加息幅度超過25至50BP，10年期金融債至少要到4.6%至4.7%附近才是可能考慮配置的時候，對應(yīng)的10年期國債收益率可能要到4.1%至4.2%附近或者更高。操作策略方面，機構(gòu)應(yīng)該繼續(xù)減持規(guī)模，縮短久期，交易要注意控制風(fēng)險。

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　　中信證券等機構(gòu)認為，接連的準(zhǔn)備金率上調(diào)所傳遞的政策緊縮信號已經(jīng)非常明確，市場的流動性預(yù)期可能已經(jīng)發(fā)生變化，在年末考核時點效應(yīng)的影響下，大行可能有拉高貨幣市場利率的動力。

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　　分析人士表示，近期短端在大幅上行后，收益率曲線平坦化趨勢明顯，在這種情況下，考慮到市場通脹預(yù)期繼續(xù)演進和政策風(fēng)險對收益率曲線長端的影響，不排除債市收益率可能有再度從平坦化向陡峭化轉(zhuǎn)移的趨勢。

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　　海通證券等機構(gòu)表示，從年內(nèi)來看，資金緊張程度不會超出預(yù)期，隨著明年一季度資金緊張緩解，在政策緊縮幅度弱于預(yù)期情形下，收益率可能會出現(xiàn)下行，機構(gòu)可能會提前進行配置，這將導(dǎo)致年內(nèi)債券收益率出現(xiàn)調(diào)整可能性較小，中長期品種收益率甚至有繼續(xù)下行可能。

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　　但考慮到目前通脹水平仍處在高位，并且隨著實體經(jīng)濟活動增強，貨幣流通速度可能會有所加速，通脹壓力將會持續(xù)存在，央行加息行為不能完全排除，這將制約收益率下行幅度。對于配置盤，在目前的收益率水平下建議繼續(xù)配置；對于交易盤，考慮到短期操作空間有限，建議減少操作頻率，資金緊張局面逐漸緩解后，短期限利率產(chǎn)品收益率可能會出現(xiàn)明顯下行，建議適當(dāng)關(guān)注。

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