大秦鐵路（601006）： 低估值顯防御 買入

　　一季度業(yè)績略超預期。2010年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入420.1億元(+26.4%),主營業(yè)務利潤165.8億元(+63.7%);歸屬母公司凈利潤104.1億元(+45.7%),折合每股收益0.70元,加權平均凈資產(chǎn)收益率22.6%,增加8.9個百分點。2011年一季度,公司實現(xiàn)每股收益0.23元(+30.5%),略超市場預期。

　　大秦線仍是最主要利潤源,朔黃成為盈利又一增長點。2010年,公司主營業(yè)務收入408.3億元(+26.7%),其中貨運收入322.1億元(+23.9%),客運收入44.3億元(+27.5%),其他業(yè)務收入41.2億元(+52.0%),貨運收入占比下降1.8個百分點至78.9%,仍是公司收入最主要的來源。測算新注入資產(chǎn)貢獻業(yè)績近0.1元/股;其中朔黃線貢獻投資收益5.7億元,折合每股收益0.04元,年化可貢獻收益0.12元/股,預計將成為公司業(yè)績又一增長點。

　　大秦線運量增長23%,重載列車占比提升。2010年,大秦線貨物運輸量累計完成4.05億噸(+22.7%),日均運煤110.97萬噸,最高日運量122.03萬噸(+0.80/0);日均裝車1.8萬車(+79%),日均卸車1.2萬車(+41%);大秦線增開編組為1.5萬噸列車,空重車運行時間分別壓縮至9、10小時,日均開行重車88.3列,其中2/1.5/1萬噸及組合列車各開行48.7/4.8/9.3/25.5列,2萬噸列車比例提升1.4個百分點。

　　中性預計2011年貨物運量增長10%,大秦線運量將至4.4億噸。根據(jù)中信宏觀研究組預測,2011年GDP增速可達9.9%;鐵路運輸與宏觀經(jīng)濟相關度極高,中性預期公司貨運運量增速可達10%,其中大秦線煤炭運量將達到4.4億噸。此外,2011年4月,全路營業(yè)線貨物運價進行調整,貨物平均運價水平提升0.2分/噸公里,估算將會增厚公司業(yè)績約1.5%。

　　估值處于歷史低位,弱市中具有強防御性。根據(jù)我們的預測,公司2011年攤薄EPSO.88元,對應PE不足10倍,PB僅為2.1倍,處于自公司上市以來的歷史底部區(qū)間,在目前弱市下,公司具有較強的安全邊際,強防御性使其成為市場風格轉換的優(yōu)質標的。

　　盈利預測與評級:公司10/11/l2年EPs0.7/0.88/0.98元,對應10/11/l2年PE13/10/9倍;當前價8.79元,目標價11.35元,維持“買入”評級。（中信證券邱穎）

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　　羅萊家紡（002293）：業(yè)績大超預期 買入

　　業(yè)績有望持續(xù)高增長,上調盈利預測,維持買入評級。家紡行業(yè)目前仍處于快速成長期,市場空間還很大。公司作為行業(yè)龍頭,雖然基數(shù)最大但取得家紡行業(yè)內最高的業(yè)績增速,說明了公司的管理團隊能力較強,且激勵到位。2011年公司旨在加強全國市場,并打造各個品牌在更多區(qū)域的強勢地位,提高市場占有率,業(yè)績有望持續(xù)高增長。我們上調了2011-2013年的盈利預測至2.50/3.52/4.61元(原預測為2.3/3.05/4.0元),對應PE為27/19/15倍,凈利潤復合增長率46%,給予2012年25倍PE估值,預計6個月目標價在90元附近,目前估值回落給價值投資者提供買入機會,維持買入評級。（申銀萬國王立平 戴卉卉）

　　福田汽車（600166）：原料價格上漲 經(jīng)營壓力漸顯

　　與戴姆勒合資有利于推進公司國際化進程,如合資公司年內成立,將有助提升公司綜合競爭力。公司與戴姆勒合資生產(chǎn)中重型載貨汽車及其發(fā)動機項目,將有利于公司出口業(yè)務的發(fā)展,同時公司國際化進程亦有望隨之加速。如合資公司年內成立,預計歐曼中重卡業(yè)務25.06億元的資產(chǎn)評估增值將按照合資公司的建設進度分期確認,維持公司總體業(yè)績平穩(wěn)。

　　風險因素:宏觀經(jīng)濟增速放緩和固定資產(chǎn)投資增速下降導致物流車和工程車需求大幅下滑,原材料價格和人工成本大幅上漲侵蝕公司盈利等。

　　盈利預測、估值及投資評級:考慮原材料和人工成本上漲所帶來的公司盈利壓力,下調公司2011/12/13年EPS至1.58/1.74/1.92元,當前價19.98,對應2011/l2/13年PE分別為13/11/l0倍。考慮到公司戰(zhàn)略清晰,產(chǎn)品布局逐步完善,中長期發(fā)展相對樂觀,結合當前行業(yè)平均估值水平,我們認為公司合理估值水平為2011年13一14倍PE,維持公司“增持”評級,目標價22兀。（中信證券李春波 許英博）

　　中國遠洋（601919）：1季報低于預期 增持

　　2011年1季度計提7億元租船合同的撥備,同時回撥8.4億元2010年計提的撥備。我們分析后認為,隨著2季度BDI 見底回升、班輪運輸旺季到來形成的整體帶動作用,未來計提租船合同撥備的幅度將降低。跟據(jù)我們草根調研的情況,預計4月份港口貨物吞吐量的增速為15%左右,同時中觀層面廣交會反應的數(shù)據(jù)亦支撐強烈海外需求的事實。參會人數(shù)達到10.7萬人,同比增長8.4%。

　　下調2011年盈利預測,維持“增持”評級。我們下調公司2011年盈利預測至0.45元,維持12-13年盈利預測不變。考慮到2011年公司有集團整體加速上市的預期以及近期深度調整后的估值優(yōu)勢,我們仍維持“增持”評級。（申銀萬國周萌 張西林）

　　仁和藥業(yè)（000650）：盈利增長高于預期 買入

　　投資要點:

　　醫(yī)藥流通業(yè)務收入增加拉低毛利率和期間費率。受仁翔藥業(yè)并表影響,公司綜合毛利率下降20個百分點,期間費率下降17個百分點;我們判斷醫(yī)藥工業(yè)毛利率穩(wěn)定,受益于渠道改革,期間費率有所下降。公司引進了大量研發(fā)技術人才和銷售人才,管理費用有所增加。仁翔藥業(yè)給公司帶來了1個多億應收賬款增量,賬齡基本不足一年,但影響了經(jīng)營性現(xiàn)金流,每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.07元,低于每股收益0.17元,考慮2.95億應收票據(jù),經(jīng)營現(xiàn)金流正常。

　　盈利增長逐季提升,外延擴張錦上添花,上調評級至買入。公司主要產(chǎn)品每年四季度是旺季,一般而言一季度收入增長會受到四季度大增影響,2010年經(jīng)渠道改革,2011年經(jīng)營將上臺階,我們判斷公司收入增長在未來三個季度將加速,預計上半年凈利潤同比增長超過50%,盈利增長逐季提升。定向增發(fā)有望今年9月份完成,并購企業(yè)產(chǎn)品豐富,與公司形成優(yōu)勢互補,保障公司持續(xù)快速發(fā)展。集團增資并購江西制藥第一步已經(jīng)完成,債務重組正在進行中,年內有望并表,處方藥在基層市場潛力較大。我們維持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元,同比增長58%、30%、30%,對應預測市盈率僅23倍、18倍、14倍,估值低,公司營銷模式類似寶潔,仁和旗下多個子品牌運作較為成功,提高評級至買入,年末目標價21.7元,相當于2011年40倍預測市盈率。（申銀萬國羅鶄）

　　海大集團（002311）：季報業(yè)績符合預期 預收賬款大幅增長

　　季報業(yè)績符合預期。2011年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元,同比增35.7%,歸屬母公司凈利潤192萬元,去年同期虧損383萬元。每股收益0.0066元,基本符合我們0.01元的預期。

　　飼料產(chǎn)銷量持續(xù)增長。預計一季度公司飼料產(chǎn)銷量在40萬噸以上,同比增長25%左右,由于一季度是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季,故水產(chǎn)飼料產(chǎn)量占比僅為20%左右,產(chǎn)量增速20%-30%。此外,公司豬飼料繼續(xù)保持快速增長,在一季度國內豬飼料產(chǎn)量同比下降的情況下公司豬飼料仍實現(xiàn)60%以上的增速,再次體現(xiàn)其優(yōu)秀的產(chǎn)品品質和強大的營銷能力。

　　預收賬款高增長為二季度飼料銷售奠定基礎。一季度公司預收賬款達到7.9億元,較去年同期增長563.8%,為二季度收入增長奠定基礎。公司預收賬款主要來自水產(chǎn)飼料客戶,一方面,2010年以來對蝦養(yǎng)殖效益較好,養(yǎng)殖戶提前打款保證二季度進入水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季時優(yōu)質飼料供應有保證,同時提前打款可獲取一定的折扣;另一方面,公司為養(yǎng)殖戶提供“全套解決方案”使養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖效益高于行業(yè)平均水平,示范效應使今年客戶基數(shù)大幅增加。

　　毛利率環(huán)比同比均有提升。一季度公司綜合毛利率7.95%,同比提升1.1個百分點,環(huán)比提升0.5個百分點。毛利率提升一方面是由于水產(chǎn)飼料銷量占比同比有所提升(水產(chǎn)料占比提升3個百分點左右,畜禽料毛利率在5-6%,水產(chǎn)料毛利率在10%左右);另一方面公司繼續(xù)通過集中采購控制成本,一季度公司存貨同比增47%,主要是提前采購玉米、小麥等飼料原料,充足的原材料儲備也為全年保證毛利率穩(wěn)定打下基礎。

　　維持“增持”評級。預計11-13年公司飼料產(chǎn)能為500/600/700萬噸,飼料銷量300/360/435萬噸,全面攤薄EPS1.00/1.24/1.69元,三年復合增長率33.5%,目前股價對應11-13年PE28/23/17倍,給予2012年30倍PE,目標價37.2元,據(jù)目前股價有30%空間。二季度是水產(chǎn)飼料銷售旺季,公司作為養(yǎng)殖服務綜合提供商持續(xù)增長可期,且苗種和制劑業(yè)務為今年提供新增長點,建議投資者積極“增持”。（申銀萬國趙金厚）

　　美邦服飾（002269）：業(yè)績略高于預期 增持

　　存貨規(guī)模繼續(xù)增長,需要時間去消化,公司一季度尚未計提資產(chǎn)減值準備或存在隱憂。公司存貨規(guī)模由2010年底的25.4億繼續(xù)上升至2010年1季度末的31.6億。當前存貨規(guī)模與2010年一季度末相比增長了4倍,而今年一季度的收入與去年一季度相比增長了43.6%。導致公司存貨規(guī)模上升的原因:2010年入冬較晚,冬裝銷售周期延后,一季度冬裝存貨較多;為應對年初的用工荒可能給供應鏈帶來的沖擊,公司提前安排了2011春夏季貨品入庫;隨著公司銷售規(guī)模的不斷擴大和設計款式的日益豐富,存貨規(guī)模持續(xù)增長。我們認為,存貨規(guī)模的增長對資金占用較大,會拖累公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流,目前公司資產(chǎn)負債率已達60%。公司在一季度報表中尚未計提存貨減值損失,或存在隱憂。

　　業(yè)績增長較快,維持盈利預測,但考慮到存貨需要時間去慢慢消化,下調評級至增持。我們維持11-13年EPS為1.17/1.56/2.11元預測,凈利潤復合增長率35%,PE為27/20/15倍,但需觀察存貨消化情況,短期下調評級至增持。（申銀萬國王立平 戴卉卉）

　　中國玻纖（600176）：業(yè)績略好于預期 玻纖行業(yè)景氣向上

　　投資要點:

　　玻纖行業(yè)景氣向上。預計11-12年國內玻纖產(chǎn)量增速在10%左右,遠小于03-08年20%-30%的產(chǎn)量增長。需求增速仍在20%左右。玻纖價格仍將逐步上行。1季度凈利率約9.6%,測算對應噸凈利約600-700元,預計未來噸凈利有望提升至1000元以上。

　　維持增持評級。我們暫維持11-12年EPS預測1.08元、1.43元(以吸收合并完成計),但從1季度業(yè)績看,全年超預期概率較大,行業(yè)景氣向上,業(yè)績存在上調空間,維持增持評級。（申銀萬國周小波）

　　潞安環(huán)能（601699）：噴吹煤價格與稅收優(yōu)惠共同助力利潤增長

　　稅收優(yōu)惠政策也對公司利潤增長起到一定作用。潞安環(huán)能去年6月獲得高新技術企業(yè)認證,全年所得稅按照15%優(yōu)惠稅率進行征收。公司今年第一季度實際稅率為20.1%,相比去年實際稅率相當于獲得所得稅優(yōu)惠約5800萬元。

　　潞安環(huán)能2009年在臨汾蒲縣、沂州寧武等地參與整合小煤礦64座,獲得煤炭資源量約17億噸,產(chǎn)能超過1700萬噸,未來該部分零散資源將被整合為19個開采主體。我們認為在山西省的上市公司中,潞安環(huán)能對整合礦的技改、證照申領工作執(zhí)行較快,整合礦產(chǎn)能有可能先于其他公司釋放。

　　預計潞安環(huán)能2011-13年每股收益分別為3.68元、4.2元和4.9元,分別對應17.5X、15.36X和13.2X動態(tài)市盈率,與行業(yè)平均水平相當。鑒于公司整合礦復產(chǎn)進度超前、噴吹煤價格處于高位、大股東承諾整體上市日期漸行漸近等因素,維持公司“推薦”評級。（東北證券王師）

　　魯西化工（000830）：業(yè)績合預期 轉型正當時

　　2011~2012年精細化工產(chǎn)能快速釋放與化肥業(yè)務穩(wěn)定增長是業(yè)績增長的主要來源。公司制定2011年主要產(chǎn)品經(jīng)營目標:化肥260萬噸,化工產(chǎn)品300萬噸。其中:尿素EPS0.09元,復合肥與磷肥EPS0.11元;年精細化工產(chǎn)品EPS0.21元:甲烷氯化物是2011年業(yè)績彈性最大的產(chǎn)品,持續(xù)受益于氟化工行業(yè)高景氣,預計EPS0.06元。關注甲烷氯化物與三聚氰胺的產(chǎn)能投放進度與價格情況。

　　維持前期的業(yè)績判斷:2010-2012年全面攤薄EPS為0.20、0.41元和0.70元。甲烷氯化物對業(yè)績貢獻的彈性大,靜態(tài)測算均價每上漲1500元/噸,EPS增厚0.10元。以目前甲烷氯化物價格計算的10年EPS超過0.5元,我們給出目標價區(qū)間7.4~8.2元,維持“買入”評級。（齊魯證券孫國東）