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聚焦創業板大跌之上市篇:過度包裝風險提示不幸言中

海口網　http://www.taikongsh.cn　時間：2011-05-30 17:29

　　國聯水產：手持巨額資金的“守財奴”

　　國聯水產日線圖

　　業績增長前景黯淡，買它還不如將錢存銀行。”這是某私募基金經理對國聯水產的評價。近日，上市以來一直飽受爭議的國聯水產公布其一季度財報，虧損335.94萬元，二級市場上國聯水產股價更是從最高時的18.7元跌去了46%。

　　對于首季虧損，國聯水產把它歸結為季節性因素以及各項成本急劇上升。

　　由于一季度是水產品的銷售淡季，出現短暫虧損似乎情有可原，但對于國聯水產而言，一季度乃至今年上半年的預虧不免讓投資者再次失望。

　　一般而言國聯水產的經營旺季主要集中在5～10月，但從去年三季報的情況看，公司旺季銷售情況同樣不盡如人意，單季實現凈利潤6024萬元，同比下降12.01%；每股收益0.21元，同比下降27.59%。此外，從去年四季度的情況來看，國聯水產每股收益僅0.11元。

　　國聯水產登陸創業板募集資金凈額高達10.8億，從公司公布一季報中募集資金使用情況看，上市近一年，國聯水產5個募投項目及一個蝦種苗擴建項目，投入資金量僅2241萬元，即資金使用量僅占募集資金凈額2%。

　　某私募基金經理對記者表示，從國聯水產對募集資金使用情況看，管理層缺乏有效的規劃，募投項目進展緩慢，公司的成長性從何談起？

　　或許是出于對國聯水產業績的悲觀預期，季報顯示，去年四季度進入的機構投資者選擇了堅決離場，其中“華夏系”兩只基金今年一季度對國聯水產減持800萬股以上；國聯水產股東戶數也從去年末的18564戶上升至一季度末的22130戶，增長幅度達到19%。

　　天瑞儀器：稅收優惠政策變化嚴重影響利潤

　　天瑞儀器日線圖

　　隨著IPO的加速，不少享受著稅收優惠的高新技術類企業成為市場的生力軍。但讓市場擔心的是，隨著稅收優惠減免的到期，這些稅收優惠占公司凈利潤相當比重的高新技術企業，將遭受業績隨之波動較大的風險。

　　今年年初上市的創業板公司天瑞儀器是一家主營化學分析儀器產銷的公司，其主要產品是能量色散、波長色散X射線熒光光譜儀。

　　據天瑞儀器招股說明書顯示，公司2008年、2009年的凈利潤分別為4718萬、7069萬，2009年凈利潤增長幅度為49.83%。而天瑞儀器2010年年報顯示，報告期內公司實現的凈利潤為7712.6萬元，同比增長9.10%，天瑞儀器2010年凈利潤增長幅度明顯下滑。

　　對此，公司的解釋是，一方面是由于2010年公司加強營銷網絡建設，加強研發投入等導致公司銷售費用、管理費用的增幅較大；其二，2009年母公司為軟件企業所得稅“兩免三減半”免稅期，而2010年為減半征收期(稅率為12.5%)，2010年母公司企業所得稅比2009年增加879.05萬元。

　　稅收優惠對凈利潤影響較大的風險在公司招股說明書中已有征兆。天瑞儀器招股說明書顯示，公司2007年、2008年、2009年、2010年上半年享受的稅收優惠合計分別為1025萬、1745萬、2574萬、1318萬，而對應的當期凈利潤分別為5689萬、4718萬、7069萬、3958萬，稅收優惠占公司的凈利潤比例分別為18.02%、36.99%、36.42%、33.29%。從2007年到2010年上半年的統計時間內，天瑞儀器共享受稅收優惠6663萬，占同期公司凈利潤的比例高達31.08%，而公司2009年度凈利潤較2008年能大幅增長近50%，稅收優惠同樣功不可沒。公司招股說明書中關于稅收優惠變化對公司凈利潤將產生不利影響的提醒似乎一語成讖。

　　而另一個值得關注的消息是，天瑞所在的我國化學分析儀器產業技術水平，僅達到發達國家上世紀80年代中期水平，我國約73%的相關產品需進口。但保薦承銷商東方證券(保薦代表人張鑫、韋榮祥)最終定出65元的發行價，發行市盈率72.63倍。

　　天瑞儀器于1月25日上市，開盤當天即破發，上市首日破發程度達到16.68%，是今年所有新股中破發最慘烈者。而從其上市以來走勢看，59.92元的市價是天瑞儀器最高價，雖然中途經歷了10轉6派3元的分紅方案，但較最近一個交易日的收盤價23.99計算，股價仍然下跌了42%以上，并從始至終處于破發狀態。

　　利益面前風險提示成空談

　　對于以上種種情況只是創業板上市前過度包裝現象的冰山一角，人們不禁要問，作為保薦機構的券商們為什么就不能做到真正的“保薦”？對此，安邦咨詢分析師陳業表示，“創業板公司招股書總體上是揀好的說。”

　　創業板招股書還顯示了一個問題，投行偏好在招股書中對公司的行業地位和數據進行包裝，但對上市風險卻輕描淡寫。

　　比如，在華誼兄弟的招股書中，“藝人經紀的合同風險”被列為第十九條，提到“盡管公司擁有國內最好的藝人經紀服務平臺之一，能夠為藝人提供更多電視劇、電影的演藝機會，藝人能夠在這里得到較為全面的服務，但是仍然可能有少部分藝人會因為個人原因選擇解約。”

　　最近人人網在美國上市，招股書有一段提示，稱facebook將進入中國。“這就是實質性風險。正牌的要來了，一個山寨的將來在經營方面是否還占有優勢？”陳業認為，對比華誼兄弟與人人網的風險提示，就很能說明問題，創業板總體上是揀好的說。

　　一位投行人士稱，所謂包裝，其實與推高發行價、市盈率背后的利益鏈條沒有什么不同，還是源自上市對企業和投行的誘惑。在國內，公司上市就是一錘子買賣，二級市場不用關心，后期再融資也暫時不必考慮。“但隨著業績一波一波披露，潮水退去，裸泳者終將暴露在外。”該人士稱。