?？诰W5月31日消息　進入6月這一關鍵時間窗口，市場開始密切關注上調準備金率或加息的可能。分析人士稱，央行對未來貨幣政策工具的選擇，除了考慮物價指數之外，很大程度還將取決于市場流動性是否已回歸常態和中性。

　　僅就數量型工具而言，央行在5月12日宣布重啟3年期央票的同時，也毫不手軟地祭出了年內第五度提準，市場流動性陡然收緊，深滬股市應聲下跌。5月18日至今，上證綜指累計跌幅已超過5%，市場人氣萎靡。

　　不過，事情或許正在發生一些轉變。簡而言之，盡管市場對未來政策的收緊預期仍在，但隨著資金面逐步走向常態和中性，央行再度上調存款準備金率的概率正趨于減弱。據證券時報記者從國有大行交易員處了解到，央行有關人士昨日向公開市場一級交易商咨詢本周3年期央票招標需求的同時，也透露稱，央行此次（5月12日）重啟3年期央票，并非沿襲去年隔周發行的慣例，而是將視市場流動性狀況作動態調整。

　　這位負責央票投標的銀行人士告訴證券時報記者，上周的意外停發，主要原因還是季節性因素與準備金繳款重疊，導致了資金面的短期偏緊。而上周五開始這一狀況已逐漸緩和，預計未來銀行間市場整體流動性將重歸中性，央票對準備金率的數量替代作用也有可能慢慢顯現。

　　“當然有一個前提就是央票發行利率的吸引力，以及市場對未來基準利率的平穩或下行預期?！彼a充道。

　　對此，平安證券固定收益部研究主管石磊表示，加息的靴子已漸趨明朗，市場預計年內最多不過一至兩次。因此，未來3年期央票的需求仍將較旺，相比于同期限國債、金融債等的投資優勢也較為明顯。

　　“迄今為止的歷次提準，大部分是為了對沖新增外匯占款以及彌補央票回籠的不足。”石磊向記者展示一份統計數據時稱，從去年8月至今年4月，央票的凈存量是下降的，一直到了今年5月才開始止跌。而從現在央行對3年期央票的態度來看，只要資金面保持中性狀態，央票的增量就將成為可能，準備金率繼續上調的概率也將減弱。

　　不過，光大銀行資金市場部分析師盛宏清認為，上述替代作用短期內仍有一定的不確定性。這將主要體現在3年期央票必須達到較大的累計規模后，才能完成準備金率一次性上調所回收的流動性。而當機構認購需求不足時，央行仍有可能使用強制性且成本更為低廉的提準方式。盛宏清預計，6月份提準的可能性依舊較大。

　　招商銀行金融市場部分析師劉俊郁則認為，5月、6月物價指數有可能再創新高，債券市場對其已有較充分的預期。而央票的市場需求將更多依賴于供需平衡及資金面情況。劉俊郁表示，6月份加息的概率或大過提準。

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