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聚焦創(chuàng)業(yè)板大跌之發(fā)展篇：業(yè)績增長放緩后勁不足

海口網(wǎng)　http://www.taikongsh.cn　時間：2011-05-31 15:37

　　編者按：隨著2010年年報、2011年一季報的相繼出爐，創(chuàng)業(yè)板公司“高成長”泡沫被戳破。一位投資者稱，“原本希望招股書上的增長能持續(xù)5年、10年。可剛上市的企業(yè)，業(yè)績怎么說變就變？”。這樣的疑問我想是每個對創(chuàng)業(yè)板懷有期望的投資者心里都有的。

　　海口網(wǎng)5月31日消息　記者統(tǒng)計(jì)2010年年報發(fā)現(xiàn)，94家創(chuàng)業(yè)板公司2010年?duì)I收增長率低于2009年，其中9家公司營收增長率大幅下降，平均降幅達(dá)72.21%。此外，162家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤增長率放緩，占同期創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的78%(截至2010年創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)為209家)。

　　而從指數(shù)上看，今年以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從1137.66點(diǎn)跌至822.94點(diǎn)，期間跌幅高達(dá)26.34%，5月30日更是創(chuàng)出了創(chuàng)業(yè)板歷史新低816.39點(diǎn)。編者挑選了創(chuàng)業(yè)板中具有代表性的幾只業(yè)績下降股票，分別為漢王科技、南都電源、神州泰岳、海能達(dá)以及國民技術(shù)。希望可以讓讀者借此來了解創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營特點(diǎn)與風(fēng)險，以便在日后的投資中多一份成功的希望。（聚焦創(chuàng)業(yè)板大跌之上市篇:過度包裝風(fēng)險提示不幸言中）

　　漢王科技：“核心技術(shù)”遭遇國外產(chǎn)品沖擊

　　漢王科技日線圖

　　漢王科技2011年一季度虧損4618萬元，業(yè)績同比降低210.28%，而就在一季報公布之前僅一個月的3月18日，漢王科技2010年年報數(shù)據(jù)顯示，2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤8790萬元，前后僅一月之隔，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)便上演大變臉。記者發(fā)現(xiàn)，以價格戰(zhàn)為主導(dǎo)的商業(yè)模式是漢王科技“扭贏為虧”的直接原因，而戰(zhàn)略的失誤及拙略的成本控制能力則是其致命的硬傷。

　　漢王科技的商標(biāo)“漢王”被評為中國馳名商標(biāo)，其電子閱讀器產(chǎn)品在國內(nèi)占據(jù)70%左右的份額，但漢王科技在2010年年報中宣稱的“技術(shù)優(yōu)勢”、“自主創(chuàng)新能力優(yōu)勢”及“獨(dú)特的經(jīng)營優(yōu)勢”遇到了iPad等產(chǎn)品的巨大沖擊。

　　2011年5月17日，漢王科技一紙公告再度降價，部分電紙書產(chǎn)品價格將下調(diào)15%-40%，直接代價就是計(jì)提高達(dá)3000-4000萬元的存貨跌價準(zhǔn)備。

　　有關(guān)降價的原因，上述公告如是宣稱，為了“應(yīng)對市場競爭”并“啟動電紙書的個人消費(fèi)市場”，并指出此次調(diào)整屬經(jīng)營方向的“戰(zhàn)略調(diào)整”。其實(shí)，漢王科技早已將矛頭指向iPad等平板電腦產(chǎn)品。一季報指出，公司電紙書均價及銷量售分別同比下降31.64%、53.56%，系“受到市場競爭的影響”，雖然沒有明確提出iPad，但并不難猜測。

　　然而問題是，漢王的降價并不能換來業(yè)績的提升，有經(jīng)銷商表示，降價未必能起到促銷的效果，而在虧損的基礎(chǔ)上降價等于是拿以前的積累作賭注。

　　值得一提的是，就在蘋果推出iPad2的當(dāng)天(2011年3月3日)，iPad1官方價格應(yīng)聲而落，最高降幅達(dá)29%，蘋果用技術(shù)降價，漢王科技用公告降價。

　　雖然漢王科技擁有如其網(wǎng)站所宣稱的眾多核心技術(shù)，但由于電紙書在漢王科技的營業(yè)收入中占比高達(dá)75%，實(shí)際上下調(diào)主營產(chǎn)品的價格等于是在宣布：漢王科技將繼續(xù)保持虧損。

　　另一方面，雖然產(chǎn)品降價容易，但成本要想降可就不那么容易了。據(jù)悉，電紙書的核心部件是電子屏，但漢王科技卻無法批量生產(chǎn)電子屏，而是只能通過組裝的形式生產(chǎn)電紙書，由此帶來的問題是，漢王科技無法鎖定電紙書的成本，需取決于前端供應(yīng)商。一方面是原材料成本的高居不下，另一方面是產(chǎn)成品的持續(xù)降價，必然造成虧損。

　　而從股價上看，漢王科技也是接連“降價”，已經(jīng)從最高點(diǎn)175元，一路下跌到除權(quán)后的18.62元，跌幅高達(dá)78%。

　　南都電源：客戶單一地位弱勢股價被打回原形

　　南都電源日線圖

　　2010年4月21日，南都電源掛牌創(chuàng)業(yè)板。相比其他公司的高發(fā)行價，33元并不顯夸張。但從上市第二天，南都電源股價就一路走跌。細(xì)看這家公司上市前后業(yè)績反差之大、連續(xù)四個季度業(yè)績下滑之快，誰還相信它上市前高增長的故事呢？

　　根據(jù)公司自己的披露，上市前的南都電源號稱在閥控密封蓄電池行業(yè)競爭地位較強(qiáng)，在國內(nèi)同行中產(chǎn)品海外銷售收入排名第一，而且還是國內(nèi)三大電信運(yùn)營商主要后備電池供應(yīng)商之一，上市前三年公司的復(fù)合增長率也達(dá)到36%。

　　但上市后首個季度業(yè)績就開始變臉。公告顯示，2010年一季度實(shí)現(xiàn)凈利2251萬元，同比大幅下滑56%，2010年上半年實(shí)現(xiàn)凈利3460萬元，同比下降近70%，當(dāng)年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利5058萬元，同比下降62%。此后，其業(yè)績下滑態(tài)勢一直持續(xù)。2010年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤8163萬元，比上年同期下降約五成。2011年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1808萬元，同比下降約兩成。

　　南都電源的業(yè)績慘淡主要“歸功于”其“電信運(yùn)營商主要后備電池供應(yīng)商”這個令同行羨慕不已的身份。由于公司目前的營業(yè)收入主要來自于通信后備電源銷售，與通信行業(yè)的總體投資規(guī)模關(guān)聯(lián)較大，因此通訊行業(yè)投資規(guī)模的增加或減少，都會對公司造成直接影響，而目前國內(nèi)外通信運(yùn)營商和通信設(shè)備配套商具備相對強(qiáng)勢的談判地位，這無疑給公司盈利構(gòu)成壓力。

　　由于沒有業(yè)績支撐，南都電源上市后的股價也飛流直下。僅在上市初的7個交易日里，其收盤價在發(fā)行價以上，之后便在發(fā)行價以下徘徊數(shù)月，最近半年股價一路急跌。5月24日更是創(chuàng)下14.73元的最低價，與上市初48.29元的最高價比，下跌了70%，與33元的發(fā)行價相比，折價超過55%。

　　神州泰岳：業(yè)務(wù)無創(chuàng)新命運(yùn)遭掌控

　　神州泰岳日線圖

　　股價曾經(jīng)超過200元的神州泰岳終于回到原位，5月27日，其收盤價為29.55元(除權(quán)后的價格)。

　　創(chuàng)業(yè)板上市公司的高估值“通病”仍然在神州泰岳上演。公司的業(yè)務(wù)單一，以及高速發(fā)展難持續(xù)等根源上的問題并沒有在上市后得到有效解決。這點(diǎn)對于傍著“大款”中移動上市的神州泰岳更為明顯。

　　眾所周知，飛信是神州泰岳的核心支柱產(chǎn)業(yè)。公司2010年年報顯示，飛信的主營收入占比達(dá)到了58.36%，毛利率達(dá)到74.13%。神州泰岳在中國移動的“庇護(hù)”之下，業(yè)務(wù)出現(xiàn)了飛速發(fā)展。但是，飛信業(yè)務(wù)的命運(yùn)始終掌握在中國移動手里。神州泰岳只是負(fù)責(zé)飛信的運(yùn)維支撐，與飛信業(yè)務(wù)發(fā)展本身并沒有多大關(guān)系。技術(shù)含量沒有多高，可替代性極高，因此飛信的未來發(fā)展前景完全取決于中移動。

　　在2009年上市后，神州泰岳2010年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元，同比增長28%，凈利潤5716萬元，同比增長48.36%，但凈利潤環(huán)比卻下滑25.4%。在2010年年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長了16.42%，凈利潤同比增長21.28%。但是，與公司上市前表現(xiàn)相比，神州泰岳在上市后的業(yè)績增速明顯放緩。

　　其中飛信業(yè)務(wù)，因中國移動互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略調(diào)整而受到削弱。飛信業(yè)務(wù)在2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.91億元，同比增長了11.38%，遠(yuǎn)低于2009年年報中58.74%的同比增速，在總營收中所占比重也未能維持以往60%以上的水準(zhǔn)，下滑至58%左右。飛信業(yè)務(wù)營業(yè)總收入僅增長11.38%，而營業(yè)成本也增長了7.83%。

　　而“農(nóng)信通”項(xiàng)目是神州泰岳與中國移動合作的又一個大型項(xiàng)目，從2009年開始，農(nóng)信通就開始為公司貢獻(xiàn)利潤，而去年年報中，農(nóng)信通的主營收入占比為3.96%，但毛利率卻達(dá)到48.60%。而這兩個撐起神州泰岳業(yè)績的項(xiàng)目均來自中國移動。

　　業(yè)內(nèi)人士向記者表示，從飛信業(yè)務(wù)看，中移動不合作的風(fēng)險應(yīng)該比較小。但是，中移動出于對成本的控制，完全可以進(jìn)行壓價。因此，對神州泰岳來說存在壓價的風(fēng)險，而長期看，神州泰岳的命運(yùn)仍然是掌握在中移動手里。

　　與此同時，對于眾多的機(jī)構(gòu)投資者來說，已經(jīng)悄然選擇“割肉”出局。在前十大股東中，只有兩只基金有所增持，其他六只基金均出現(xiàn)了減持。其中融通動力先鋒股票型證券投資基金從285萬股，到了今年一季度已經(jīng)不在十大流動股東行列。而一季度第十大股東吳鳴霄持股僅為61萬股。

　　海能達(dá)：換個“馬甲”投資者照樣認(rèn)識你

　　海能達(dá)日線圖

　　從“好易通”到“海能達(dá)”，一家經(jīng)營十余年、在市場上已經(jīng)有一定知名度的公司，為什么要在上市之前“改名換姓”？昨日登陸中小板、開盤發(fā)行價即被打九折的海能達(dá)遭到了市場的質(zhì)疑。

　　招股說明書顯示，海能達(dá)是一家以開發(fā)和生產(chǎn)對講機(jī)、無線電通訊器材及配件為主營業(yè)務(wù)的公司，1993年5月由陳清州和陳堅(jiān)強(qiáng)兄弟二人分別出資94萬元成立，當(dāng)時名叫深圳好易通科技有限公司(下稱“好易通公司”)。

　　提起“好易通”這個名字大多數(shù)人應(yīng)該不會陌生，回想十幾年前筆者上學(xué)的時候“好易通”電子詞典在學(xué)校里可是相當(dāng)?shù)牧餍校灾劣跀€了好長時間零花錢就為能買上一個。但在07年就被爆出質(zhì)量問題存在隱患，其所生產(chǎn)的“牛津家教王V1影像學(xué)習(xí)電腦辭典”等3種商品存在干擾特性不合格，會影響其他電子產(chǎn)品的正常工作或使用，甚至還會引起故障和危險。這可能就是海能達(dá)為何在上市前放棄多年經(jīng)營的知名品牌“好易通”臨時更名為無人了解的“海能達(dá)”的原因。

　　而此次招股書顯示，公司自成立以來主營業(yè)務(wù)未發(fā)生變化，近三年主營業(yè)務(wù)年度收入一直占公司總營業(yè)收入的98%以上，其中專業(yè)無線通信終端和系統(tǒng)產(chǎn)品年度收入占總營業(yè)收入的比重一直保持在83%以上，這其中模擬技術(shù)產(chǎn)品所占比重又占了絕大部分。

　　但據(jù)記者了解。目前與公司共同市場競爭的企業(yè)為摩托羅拉、歐洲宇航防務(wù)集團(tuán)、建伍公司等跨國公司，其中摩托羅拉已占到全球?qū)I(yè)無線通信市場50%以上的份額，是全球?qū)I(yè)無線通信行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。其產(chǎn)品覆蓋專業(yè)無線通信行業(yè)的各個細(xì)分市場。另外幾家JVC、建伍等企業(yè)也都已雄厚的實(shí)力將剩余市場多半占領(lǐng)劃分，面對競爭如此激烈的無線通信市場，海能達(dá)無論是在主營業(yè)務(wù)已面臨淘汰的模擬產(chǎn)品市場還是在全球化趨勢所指向的數(shù)字化市場都無法顯示出領(lǐng)先優(yōu)勢，企業(yè)所稱的高成長性依據(jù)不知從何而來。

　　招股說明書還顯示，海能達(dá)本次發(fā)行募集資金主要投向于專業(yè)無線通信數(shù)字終端產(chǎn)業(yè)化、基于PDT標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)字集群系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)數(shù)字終端開發(fā)平臺、數(shù)字集群研發(fā)中心、海外營銷和客戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)五個項(xiàng)目，雖然公司目前正在積極采取措施防范行業(yè)政策風(fēng)險，募集資金用途大部分用于數(shù)字化研發(fā)，但是根據(jù)公布的公司上市法律意見書顯示短期內(nèi)公司還無法實(shí)現(xiàn)整體由模擬化技術(shù)像數(shù)字化技術(shù)轉(zhuǎn)變的能力。

　　目前還在生產(chǎn)的模擬技術(shù)產(chǎn)品中，最短的有效期竟都已超過授權(quán)期限，最長的有效期也未超過2015年。在模擬產(chǎn)品市場逐漸下降的情況下，公司模擬產(chǎn)品銷售增長率將會逐漸放緩。由此可見，數(shù)字化技術(shù)的強(qiáng)制性推廣勢必會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)造成重大影響，進(jìn)而會帶來公司未來的業(yè)績變動。

　　而對于今日股價的表現(xiàn)，更是充分體現(xiàn)了投資者對公司以及未來發(fā)展的不信任。截止今日收盤，在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)小幅反彈1.38%的情況下，海能達(dá)全天走出單邊下跌的走勢，并最終以15.8的跌停價報收。

　　國民技術(shù)：押錯發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)公司損失巨大

　　國民技術(shù)日線圖

　　上市以來，資本界對國民技術(shù)的擔(dān)心和爭議從未終止過。這種擔(dān)心終于在財(cái)報上得到印證。2010年，國民技術(shù)營業(yè)收入7.02億元，同比增長50.77%。相比之前2009年384.8%的高增長，回落之快讓人咂舌。

　　機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，這一結(jié)果低于預(yù)期。2011年一季度，情況繼續(xù)惡化。事實(shí)上，國民技術(shù)的真實(shí)情況遠(yuǎn)比報表的數(shù)字驚險。

　　國民技術(shù)的移動支付芯片及整體解決方案，是其最富想象力、最為人看好的增長點(diǎn)。此前，國民技術(shù)已經(jīng)取得中國移動手機(jī)支付獨(dú)家RFID-SIM技術(shù)供應(yīng)商資格。國民技術(shù)三大募投項(xiàng)目中，最重頭的就是基于射頻技術(shù)的安全移動支付芯片項(xiàng)目，并為此投入了1.53億元。

　　但外界對國民技術(shù)到底能否獨(dú)享RFID-SIM這一巨大蛋糕一直存在疑問。在今年4月舉行的中國移動支付產(chǎn)業(yè)論壇上，國家金卡辦主任、中國信息產(chǎn)業(yè)商會會長張琪指出，去年年底，相關(guān)部委召集銀聯(lián)和三大電信運(yùn)營商，基本明確了近場支付采用銀聯(lián)主導(dǎo)的13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)，而中國移動主導(dǎo)的2.45GHz方案僅用于封閉應(yīng)用環(huán)境，不允許進(jìn)入金融流通領(lǐng)域。

　　“這就意味著在一定程度上承認(rèn)了13.56MHz的標(biāo)準(zhǔn)地位。盡管在以后的一段時間里這兩種方案還將并存，但這也只是暫時的，隨著移動支付市場的擴(kuò)大和對支付標(biāo)準(zhǔn)要求的提高，2.45GHz方案將逐漸被淘汰。”一位不愿在媒體上具名的分析師告訴記者。

　　而國民技術(shù)在2009年7月與中移動簽訂的RF-SIM卡為期兩年的合作框架協(xié)議正是基于2.4GHz方案的。盡管這個協(xié)議快要到期，但國民技術(shù)在此業(yè)務(wù)上布局了很長的生產(chǎn)線，投放了很多的生產(chǎn)資金，因?yàn)楫?dāng)時公司是把RF-SIM卡作為未來公司最大的業(yè)務(wù)和最大的利潤增長點(diǎn)去規(guī)劃的。因此，在移動支付標(biāo)準(zhǔn)不明的這段時間里，國民技術(shù)經(jīng)受了前所未有的尷尬，最終國民技術(shù)成了這場斗爭中最大犧牲品。

　　國民技術(shù)的證券代表師健偉還告訴記者：“2.4GHz方案和13.56MHz方案的生產(chǎn)線差別很大，因此公司如果要投入13.56MHz方案的生產(chǎn)，減少2.4GHz方案的生產(chǎn)，這對公司來說，損失是很大的。”

　　而對未來市場走勢方面，有分析師表示，國民技術(shù)在手機(jī)支付標(biāo)準(zhǔn)上的損失比較大，當(dāng)初股價過于高估,現(xiàn)在的連續(xù)大跌只是其估值回歸的體現(xiàn),未來一段時間內(nèi)其股價還將向下調(diào)整。而截止5月30日收盤，公司股價以較最高時下跌了62%。

　　公司自身經(jīng)營問題是業(yè)績下降主因

　　通過以上幾家公司所遇到的情況投資者不難發(fā)現(xiàn)，估值過高的因素固然存在，但公司自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營出現(xiàn)問題也起到了推波助瀾的作用。加之經(jīng)濟(jì)增長下滑、通脹持續(xù)高企以及歐債危機(jī)等因素共同作用便導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板近期的集中暴跌。

　　一些分析師表示，目前經(jīng)過持續(xù)的下跌，創(chuàng)業(yè)板的泡沫已經(jīng)去掉七八成了，但現(xiàn)在顯然還不是抄底的時候。對于以后創(chuàng)業(yè)板股票的走勢，分析師表示，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過本輪調(diào)整，未來肯定會出現(xiàn)重大的投資機(jī)會，但投資者在選股中也要格外的注意，應(yīng)該重點(diǎn)選擇那些真正具有高端技術(shù)以及研發(fā)優(yōu)勢并且增長確定的公司。