1.31億應收賬款兌現(xiàn)存風險

　　4月20日晚間 ，“毒膠囊”事件曝光后一直“緘默不語”的通化金馬(000766.SZ)終于承認產(chǎn)品存在問題。

　　據(jù)此前藥監(jiān)局的抽查結(jié)果，通化金馬生產(chǎn)的批號為20110901、20111005、20111007的清熱通淋膠囊、批號為2011100斷血流膠囊中鉻含量超過國家《2010版中國藥典》規(guī)定。

　　目前通化金馬膠囊劑生產(chǎn)車間已被省、市藥品監(jiān)管部門查封，除召回問題膠囊銷毀外，對于其他膠囊劑產(chǎn)品，通化金馬亦表示已暫停銷售和使用，將全部召回待檢驗合格后重新銷售使用。

　　而此舉無疑給通化金馬營收帶來重創(chuàng)。據(jù)披露，目前公司生產(chǎn)的膠囊產(chǎn)品有19個產(chǎn)品，2011年銷售收入8108萬元，占公司總收入18147萬元的44.68%。

　　“產(chǎn)品召回和暫停銷售將對今年業(yè)績造成巨大影響。據(jù)2011年度報告披露，公司報告期末有1.31億元的應收賬款，其中問題產(chǎn)品要被召回摧毀，其他產(chǎn)品還要待藥監(jiān)局詳細檢查報告出爐才能重新上市。”一位北京地區(qū)私募人士向記者表示。

　　該私募人士指出，“通化金馬都將因此次產(chǎn)品質(zhì)量的負面事件，被迫遭遇應收賬款不能兌現(xiàn)的風險，今年的營業(yè)收入或?qū)⒈恢苯記_銷。”

　　受此影響，4月23日，通化金馬午后股價遭大幅跳水，截至收盤報收為4.36元。自4月16日問題膠囊曝光至今，通化金馬股價累積跌幅已達9.35%。

　　冰火兩重天的是，青海明膠(000606.SZ)、東寶生物(300239.SZ)兩明膠上市公司同日則再遭資金追捧雙雙漲停，創(chuàng)下了5漲停的不俗戰(zhàn)績。

　　1.31億應收賬款兌現(xiàn)存風險

　　“公司暫停銷售的膠囊劑藥品，需待檢驗合格后方能重新銷售使用。公司預測全部檢驗完成的時間需要15天左右。在此期間，產(chǎn)品銷售及回款將受到影響，公司將在產(chǎn)品送檢后及時發(fā)布相關(guān)進展公告。”通化金馬公告指出。

　　前述私募人士告訴記者，“這里說的15天是指膠囊產(chǎn)品檢測結(jié)果披露時間，并不代表等待15天后就可以重新恢復生產(chǎn)了，暫且不說其他批次產(chǎn)品也被檢查出產(chǎn)品質(zhì)量問題，就算其他膠囊產(chǎn)品都沒有問題，就上述4個批次產(chǎn)品的后續(xù)整改整頓不知道多久。”

　　該私募人士給記者分析，像通化金馬這種分銷比重較高的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，日常渠道維護非常重要，“問題膠囊”事件后，由于相關(guān)膠囊劑產(chǎn)品遭到召回，市面流通缺貨，將遭遇同類藥品市場份額的擠壓，為了保證產(chǎn)品未來持續(xù)銷售，只能加大對分銷商的提成，造成銷售費用的大筆增加。

　　而19種膠囊劑產(chǎn)品的召回也給今年營業(yè)收入實現(xiàn)帶來極大影響。

　　據(jù)年報披露，通化金馬2011年營業(yè)收入為1.81億元，凈利潤1124.14萬元。而在公司八大主營產(chǎn)品中，膠囊類產(chǎn)品主要為壯骨伸筋膠囊、參蓮膠囊、清熱通淋膠囊三項，去年實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3051.57萬元、459.11萬元和1091.09萬元，合計占營業(yè)收入的比重約為25%。其中，壯骨伸筋膠囊占主營業(yè)務收入或主營業(yè)務利潤總額更達10%以上。

　　不僅如此，由于壯骨伸筋膠囊、參蓮膠囊、清熱通淋膠囊三項產(chǎn)品毛利率水平較高，分別達69.62%、55.83%和78.10%，所以對公司毛利貢獻更為突出。上述三項產(chǎn)品2011年所對應實現(xiàn)的營業(yè)毛利分別為2124.56萬元、256.32萬元和852.18萬元，合計占比為30.76%，將近公司毛利的三成。

　　“不僅是今年產(chǎn)品銷售被迫暫停的影響，產(chǎn)品召回對去年應收賬款回收也將造成毀滅性打擊。”上述私募人士表示。“問題產(chǎn)品將遭到直接退回而沒有銷售款；而其他質(zhì)量正常產(chǎn)品也可能存在因公司信用受損而被大量退貨的情況。”

　　值得注意的是，根據(jù)2011年度報告顯示，通化金馬合并報表中，應收賬款為1.31億元。其中，賬齡在一年以內(nèi)的應收賬款額度為7767.04萬元，占比為46.26%。

　　此外，由于目前公司膠囊劑相關(guān)存貨產(chǎn)品已被查封等待有關(guān)部門后續(xù)檢驗，若出現(xiàn)不合格產(chǎn)品，未來也將被直接銷毀造成存貨減值損失。

　　相關(guān)財務數(shù)據(jù)顯示，2011年報告期末通化金馬存貨總額為2.82億元，其中成品、自制半產(chǎn)品和包裝料賬面價值分別為874.68萬元、2398.04萬元、1313.87萬元和434.25萬元。

　　膠囊概念股冰火兩重天

　　在產(chǎn)品抽檢和召回的影響下，4月23日通化金馬股價尾盤直接跌停，收盤報收為4.36元，跌幅達9.92%。

　　龍虎榜顯示，賣方前五名席位合計賣出約為2261.08萬元。其中廣發(fā)證券上海民生路證券營業(yè)部是當天做空主力，共計賣出1332.43萬元，占前五家席位賣出總比重的6成。

　　在買方席位方面，廣發(fā)證券武漢京漢大道、興業(yè)證券廈門湖濱南路、招商證券上海翔殷路、國信證券哈爾濱田地街和國信證券廣州東風中路證券營業(yè)部合計買入1433.69萬元。

　　而當天另外兩家明膠公司青海明膠和東寶生物則紛紛漲停。

　　其中，繼此前參與炒作的“華泰證券深圳益田路榮超商務中心證券營業(yè)部”和“中航證券杭州香積寺證券營業(yè)部”等游資活躍分子后，國泰君安系營業(yè)部也加入了對青海明膠的圍剿。

　　其中，國泰君安深圳蔡屋圍金華街、國泰君安證券成都北一環(huán)路、國泰君安深圳紅荔西路證券營業(yè)部成為新一輪游資推手，合計買入647.93萬元。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，去年東寶生物明膠系列產(chǎn)品及副產(chǎn)品磷共實現(xiàn)營業(yè)收入1.95億元，占比高達94.24%。據(jù)東寶生物招股書，2008到2010年，公司藥用明膠產(chǎn)量占總明膠比重約為64.98%、66.08%以及72.91%。銷售收入占比則為63.46%、60.72%和67.65%。

　　而青海明膠去年醫(yī)藥輔料產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入27731.44萬元，占比高達47.35%。其中硬質(zhì)膠囊產(chǎn)品營業(yè)收入達7134.33萬元，明膠系列產(chǎn)品營業(yè)收入達20597.11萬元。

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