編者按/12月7日~8日，由中國經營報社發起舉辦，中同資本、三板匯承辦的中國企業新三板掛牌與項目融資年會在上海順利召開。在這樣一個時點舉辦這樣一場活動可謂恰逢其時。

　　在會上，不少機構樂觀預期，擴容后，新三板每年將能吸收1000到1500家企業掛牌，而市場的容量也將達到15000家到20000家。新三板的定位是上市資源的孵化器和蓄水池，其作用是解決大多數中小企業資本市場的服務需求。來自股轉系統的消息則讓人振奮：新三板在明年5月以前會推出協議轉讓制度相關的交易規則和系統，8月份以后將會推出做市商制度。資本市場的又一次制度性盛宴令人期待。

　　隨著“新三板”擴容的日益臨近，券商也開足馬力在跑馬圈地，準備在這片“藍海”大展身手。

　　“新三板大有可為。”國泰君安證券副總裁陰秀生在12月7日舉行的“2013中國企業新三板掛牌與項目融資年會”(以下簡稱“新三板年會”)上表示，目前在國泰君安，信用交易業務兩融余額行業排名第一，今年已給公司帶來了可觀的收入。繼兩融業務之后行業預計，場外市場特別是“新三板”業務，將帶來新的巨大利潤增長點。

　　全國中小企業股份轉讓系統(下稱“股轉系統”)的公開信息顯示，到12月11日為止，我國的新三板正式掛牌企業已經達到351家，主辦券商已達到79家。而據業內估算，隨著“新三板”的全面擴容加速，掛牌上市的企業數量會迅速靠攏目前主板上市的公司數量，并有望增至幾千家。

　　“新三板”擴容或年內破局

　　“新三板擴容全國方案年內將出，作為今年國家經濟體制改革的重要任務，國務院或在12月底前宣布擴容方案。”股轉系統副總經理陳永民近日在參加某論壇時表示。

　　據報道，前期申報的企業都已得到反饋意見，并完善了正式申報材料。而近日，全國股轉系統公司已要求“新三板”項目組準備前期申報企業的證券簡稱和代碼申請書。

　　這無疑進一步提升了市場對“新三板”全國范圍內擴容的預期。此前，十八屆三中全會《關于全面深化改革若干重大問題的決定》中就提到，要“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重。”而“新三板”一直以來被視作多層次資本市場的重要組成部分。

　　隨著“新三板”市場擴容的日益臨近，金融機構開始憧憬一系列金融創新業務所帶來的機遇。

　　在陰秀生看來，券商在“新三板”業務上大有可為。“中信證券、國信證券和國泰君安等研究表明，在2015年到2017年期間，掛牌企業數量可以達到5000家。”陰秀生說，從2012年的數據來看，“新三板”公司營業收入同比增長將近19%，超過了創業板15.7%的收入增速。從行業來看，信息技術類企業占比最高，占到48%，其次是制造業，然后是服務業。這與中小板、創業板比，比較有特色。

　　在12月7日的年會上，多位與會人士表示，盡管“新三板”當下的市場流動率較低，但隨著掛牌企業數量的增加，流動性有望提升。國泰君安提供的數據顯示，今年“新三板”的換手率不到2%，而同期臺灣地區場外市場的換手率約在30%左右。

　　分析人士指出，此前，交易制度對流動性形成嚴重抑制。首先，新三板實行協議成交，即買賣雙方在交易之前須明確身份、商定交易價格并委托營業部安排過戶。這一制度安排大大抬高了交易的搜尋成本，致使買入和賣出都較為困難。其次，除機構投資者外，個人投資者僅限于原發起人股東，致使參與者寥寥。再次，投資門檻較高，以30000股為基本交易單位。

　　在券商看來，提高市場流動性非常關鍵。“從我們的角度來說，最重要的是交易制度，也就是市場的流動性，企業為什么到新三板掛牌？第一是希望融資；第二是股份流轉方面的需求；第三是用制度來規范自己的經營和發展；第四是商業方面的需求。其中比較核心的是股份流轉方面的安排。”國泰君安證券場外市場部總經理陳揚說。

　　對此，錦天城律師事務所高級合伙人沈國權認為，“股權結構、交易制度、掛牌公司數量等問題都制約新三板的流動性。但隨著明年交易制度的雙向報價系統以及市場擴容，可能會對市場的流動性起到提升作用。”

　　“不過，對新三板我還得潑點冷水。一是風險比較強；二是有投資門檻；更重要的一點是，它和深交所不一樣，深交所是通過市場差價獲取利潤，而投資者在新三板的體系目前沒有建立起來，現在有一個價格發行的可能，但和主板、創業板、中小板獲取市場的差價還是有很大差距，新三板明年擴容以后，市場不可能馬上起來，需要一段時間來培育。”沈國權說。

　　大券商轉型掘金百億藍海

　　今年以來，由于IPO開閘的預期一再落空，券商紛紛把目光轉向了并購、新三板等業務，上半年財務顧問業務凈收入同比增長90.20%。隨著“新三板”擴容，券商還將迎來更多發展機會。

　　顯見的是，包括“新三板”在內的場外市場是未來券商競爭的前線陣地，尤其是投行業務，今日的布局可能決定未來的地位。

　　陰秀生表示，和原來的市場相比，擴容后的“新三板”市場有三大突破：一是投資者的范圍大大拓寬，單筆投資規模要求下降，包括自然人都可以進行投資；二是多元化的融資方式，最早提出來小額、快速、靈活的融資制度現在已經顯現出來了；三是交易方式多樣靈活，明年還將引入做市商制度。

　　春江水暖鴨先知。據了解，當前證券業的商業模式正由傳統的通道業務向資本中介業務轉型，券商的收入來源也因此由經紀和投行業務向兩融、固定收益、資管、直投、質押融資、做市等業務拓展，且利潤的主要貢獻來自新業務。

　　據了解，隨著“新三板”掛牌公司數量成倍增加，在業務上，券商有可能推出債權融資工具和股票質押貸款產品、開展優先股、資產證券化等創新試點。目前券商在股權轉讓系統的業務主要還是推薦企業掛牌、股權轉讓的經紀業務，收入較少且單一。未來隨著新三板擴容，配套制度的完善，券商有望開展做市商業務和轉板業務，個人交易者引入也會增加市場流動性，增加經紀業務收入，“新三板”業務將成為券商收入新增長點。

　　多位分析人士認為，“新三板”業務未來對證券公司收入的貢獻主要分為三個方面：一是掛牌帶來的投行收入；二是通過做市商等帶來的經紀收入；三是通過直投、資管等業務獲得的投資收入。

　　華泰證券測算認為，至2017年，該業務對券商收入貢獻分別為2.99億元、29.50億元、56.81億元、105.57億元和163.15億元，以2012年全行業總收入1294.71億元為基數，“新三板”業務各年分別為券商新增收入0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

　　一場券商之間的激烈較量也在上演。截至9月25日，從“新三板”業務主辦情況看，申萬、長江、廣發、齊魯、中信建投、國信、中原、西部、南京、國泰君安等業務量前10的券商占據了約58%市場份額，而其他38家券商占42%，市場集中度較高。

　　值得注意的是，除了申萬、廣發、國信外，傳統大投行如中金、中信、國泰君安、海通、平安、招商等券商并未進入前十，這與中小板、創業板的業務格局迥異。這主要是因為“新三板”長期邊緣化且券商難以盈利，主流投行將主要資源向IPO和并購重組業務聚焦。相反，一些中小投行出于差異化定位和戰略布局，將“新三板”業務抬高到重要位置。

　　不過，隨著“新三板”的重要性逐步被認可，傳統大投行正積極布局“新三板”。大投行由于定價能力強、業務經驗豐富且資本雄厚，或將在后續的業務格局中提高話語權，“新三板”業務格局也將隨之發生變化。