核心提示： 一些開發商的現金流轉能力越來越差。

　　市民在2014廣西（南寧）房產博覽會上看沙盤，了解樓市行情（5月1日攝）。新華社記者 陸波岸 攝

　　英國《金融時報》網站5月15日刊發該報駐北京分社首席記者吉密歐的文章稱，中國的房地產泡沫即將破裂。但是，接下來會怎樣？它可能會以若干種方式終結，而北京依然可以在很大程度上左右局面。但是，有以下三個特別“易燃”的區域——或者說“定時炸彈”——需要隔離，它們可能會燃燒并爆炸，帶來諸多危害。

　　第一顆定時炸彈是現金短缺的大開發商。

　　文章說，讓一些房地產開發商頭疼的是，他們的現金流轉能力越來越差，從而造成償付短期債務的能力越來越差。穆迪投資者服務公司說，去年底，隨著債務不斷增多，五家大開發商——越秀地產、雅居樂地產控股有限公司、碧桂園集團、廣州富力地產股份有限公司以及花樣年控股集團有限公司——的收入以及利潤率遭受損失。

　　目前全中國有7.95萬家開發商，其中許多都是去年才成立的，當時的融資環境很寬松，人們對房地產市場無限樂觀。分析人士說，規模較小、沒有上市的開發商將幾乎注定出現更多的違約和破產情況。

　　第二顆定時炸彈是靠出售土地還債的大城市。

　　文章稱，在從事地產顧問服務的中原集團監測的53個中國大城市中，有13個城市的房地產市場已經顯現出危險跡象。這并非小事，因為共有4550萬人生活在這些城市中，而且其中7個還是省會城市。

　　文章分析，隨著市場越來越不景氣，購房者逐漸失去了購房興趣，存量對銷售量的比率將繼續上升。這意味著這些城市的開發商已經開始懼怕買地建設新項目，從而為依靠賣地來還債的地方政府帶來現金流轉問題。地方政府對賣地的依賴程度令人目瞪口呆，在有些地方，這種依賴甚至上升到了危險的程度。

　　大多數分析人士認為，欠債總額達17.9萬億元人民幣的地方政府——它們從國有銀行借貸并向支柱性的金融機構發行債券——不大可能被允許出現集體違約的現象。

　　因此，如果這顆定時炸彈爆炸，它可能會被“消音”。分析人士說，就像過去常見的那樣，政府或許會要求國有銀行悄無聲息地用“新債還舊債”的方式來處理不斷增加的不良貸款。但是，舊債新償的做法將損害銀行增加放貸的能力，從而惡化對固定資產投資已經收緊銀根的融資環境。

　　第三顆定時炸彈很有中國特色。北京打擊“影子銀行”的運動已經傷害到了今年的整體資金供應。

　　截至目前，受到最明顯沖擊的是房地產業和其他固定資產投資領域。因此毫不令人意外的是，一些重工業企業——包括鋼鐵業、鋁業、鐵礦石開采以及煤礦開采企業——已經受到影響。

　　穆迪投資者服務公司負責亞太地區業務的首席信貸官邁克爾·泰勒發出了明確警告：“信貸環境收緊有可能會造成比目前預期還要大的經濟影響。在這種下行局面下，中國信貸市場將出現流動性困難。”

　　文章稱，中國的信貸增加基本是由政策帶動的，而不是對外赤字、財政失衡或是家庭開支過度杠桿化造成的。債務主要是由國內持有的，積累于發展的較早階段，而且中國的資本賬戶較為封閉。因此穆迪公司認為，中國爆發全面危機的可能性極低。

　　然而泰勒在一份報告中寫道：“就算不太可能爆發一場全面的債務危機，去杠桿化時期通常在經濟上講是很痛苦的。考慮到中國信貸繁榮的龐大規模，決策者面臨的一個異常艱巨的挑戰就是在逐步去杠桿化的同時避免經濟急劇減速。”

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