申萬(wàn)宏源認(rèn)為，要想真正控制好兩融，以至于不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，須從幾下方面入手：

　　1、細(xì)化融資融券擔(dān)保股票的折算率管理，將擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市場(chǎng)指數(shù)、市盈率掛鉤，上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過(guò)65%，其他A股股票折算率不超過(guò)55%，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示和暫停上市的折算率為0.靜態(tài)市盈高于50倍的A股股票折算率不超過(guò)60%，高于100倍的折算率不超過(guò)40%，高于200倍的折算率不超過(guò)30%，高于300倍的折算率不超過(guò)20%，低于0倍的折算率不超過(guò)10%。

　　2、將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標(biāo)的證券范圍，證券公司應(yīng)暫停投資者融融資買入上一年度凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)或者靜態(tài)市盈率高于300倍的標(biāo)的股票。

　　3、加強(qiáng)客戶適當(dāng)性管理，限制股票集中度。單一客戶提交單一擔(dān)保股票市值超過(guò)該客戶擔(dān)保市值50%，且該客戶維持擔(dān)保比例低于500%的，證券公司應(yīng)當(dāng)限制其融資買入或融券賣出。

　　4、加強(qiáng)證券公司融資融券收益權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓管理，將轉(zhuǎn)讓規(guī)模與凈資本掛鉤。證券公司通過(guò)融資融券債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式融入資金待償還債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資余額不得超過(guò)其凈資本。已經(jīng)超過(guò)前述要求的公司，不得新增融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，到期業(yè)務(wù)不得展期。（何宗炎）

　　對(duì)于“證券公司兩融余額不得超過(guò)凈資本4倍”這一建議，廣發(fā)證券認(rèn)為此舉對(duì)兩融余額前景幾乎不受影響。一方面，證券行業(yè)2015年1季度末凈資本7735億元，4倍對(duì)應(yīng)3.09萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于目前兩融余額1.88萬(wàn)億元；另一方面，即便個(gè)別券商如華泰靜態(tài)看可能受限，但動(dòng)態(tài)看可通過(guò)次級(jí)債、股權(quán)融資等多渠道補(bǔ)充凈資本，尤其是上市券商的優(yōu)勢(shì)明顯。

　　對(duì)于“擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市盈率等掛鉤”，廣發(fā)證券認(rèn)為差異化設(shè)置擔(dān)保股票折算率有利于規(guī)范兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，利于兩融長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　對(duì)于“證券公司融資融券收益權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓待償還余額不得超過(guò)凈資本”，廣發(fā)證券認(rèn)為盡管融資融券收益權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)置上限（監(jiān)管主要防止重復(fù)質(zhì)押），但根據(jù)草根調(diào)研，依靠目前諸多債務(wù)融資工具如公司債、短期公司債、短融、次級(jí)債、永續(xù)債、海外債、收益憑證、委托貸款等，券商實(shí)現(xiàn)6倍權(quán)益乘數(shù)的監(jiān)管上限將綽綽有余。

　　對(duì)于券商股的投資機(jī)會(huì)，廣發(fā)證券認(rèn)為，目前臨近4月份券商業(yè)績(jī)靚麗發(fā)布，同時(shí)降息預(yù)期漸近，繼續(xù)維持證券行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)！重點(diǎn)推薦：錦龍股份（互聯(lián)網(wǎng)證券龍頭），招商證券（互金預(yù)期）；華泰證券（經(jīng)紀(jì)彈性大，臨近H股IPO）；光大證券（國(guó)企改革預(yù)期）；興業(yè)證券（國(guó)企改革預(yù)期）；國(guó)金證券（互金，臨近增發(fā)）。

　　華泰非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，即便消息屬實(shí)，對(duì)券商股實(shí)際沖擊不大。

　　華泰認(rèn)為，兩融監(jiān)管杠桿落地，短期約束不大。一季度證券行業(yè)凈資本7735億元，5月5日兩融余額1.87萬(wàn)億元。按新要求兩融規(guī)模不超過(guò)凈資本4倍，靜態(tài)預(yù)估兩融規(guī)模上限為3.09萬(wàn)億元。1季度行業(yè)兩融/凈資本比1.93倍，上市券商比約為2倍左右，當(dāng)前券商資金緊缺，兩融處于供不應(yīng)求狀態(tài)，4倍上限短期約束效應(yīng)不大。同時(shí)，動(dòng)態(tài)上考慮到行業(yè)處于補(bǔ)充凈資本周期，凈資本提升進(jìn)而提升兩融上限規(guī)模，兩融業(yè)務(wù)空間再提升。

　　華泰表示，各券商折算率進(jìn)一步細(xì)化管理，旨在預(yù)先控制風(fēng)險(xiǎn)。近期各券商已主動(dòng)提前對(duì)融資標(biāo)的折算率差別化下調(diào)，該要求主要影響投資者融資資金額度，不會(huì)降低融資需求。在當(dāng)前資金緊缺下，更有利于兩融業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

　　兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資余額不得超過(guò)凈資本。兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是券商補(bǔ)充資金的另一種方式，由于其資金成本不具有優(yōu)勢(shì)，只是券商資金的補(bǔ)充方式。券商更多通過(guò)股權(quán)融資、發(fā)債等方式獲取資金。該要求對(duì)兩融業(yè)務(wù)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性沖擊。（羅毅、陳福、沈娟、王繼林）

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