“悲喜交加”香港IPO

　　在全球股市震蕩的背景下，港股IPO分外熱鬧。最新數據顯示，截至9月30日，香港的新股上市，合計集資1，564億港元，港交所首發募集資金全球第一。這其中，有超過一半來自中國內地的金融服務機構，其他業務為消費、零售業及基礎建設業。一面是IPO市場的火熱，一面卻是在港上市新股頻破發。2015年在港上市的13只股票，目前有11只股票跌破發行價。與此同時，中國再保險、華融資產、中金公司等企業并未減慢赴港上市步伐，其中等待上市已達七年之久的中國再保險定于10月26日香港上市。

　　中再集團香港上市僅差“臨門一腳”。

　　21世紀經濟報道記者獨家獲悉，中再集團暫定于10月26日香港上市，IPO指導價區間為每股2.25-2.70港元。

　　另據外媒報道，中再集團IPO將發行57.7億股股票，吸引到15位基石投資者，包括何超瓊、長城資產管理公司等，已獲得11.2億美元認購。

　　對此，一位接近中再集團的投行人士對21世紀經濟報道記者表示，“基石投資者認購比例超過50%?！?/p>

　　事實上，中再集團等待上市已達七年之久。此次上市，雖然中再集團遭遇了股市的冰火兩重天，但其并未改初心。這背后的原因既有中再集團內在業務擴張的需求，也存在外界即國內再保險主體即將擴容的壓力。

　　同時，雖然中再集團凈資產收益率（ROE）并不理想，但影響其估值、發行等的因素疊加在一起依然較為理想，業內期望其成為“股市低迷中的一匹黑馬”。

　　上市計劃不因股市震蕩變更

　　轉眼，七年。

　　1996年，中再集團在中國人民保險公司再保部的基礎上組建而成。2003年12月22日，經過重組改制，中國再保險（集團）公司成立。2007年10月，中再集團改制為股份公司。2008年，中再集團便計劃先引入戰略投資者，再進行A+H兩地上市。

　　然而，2008年災害頻發，中再集團再保險業務損失較大，加之資本市場低迷，其上市計劃不得不延遲，這一等就是七年。

　　中再集團內部人士對21世紀經濟報道記者表示，“此次上市，中再集團在2014年就已經開始著手準備?！?/p>

　　根據21世紀經濟報道記者的梳理，2015年1月，中再資產管理公司在香港設立的中再資產管理（香港）公司獲批，注冊資本1億元港幣；2月，保監會批復中再財險注冊資本由95.32億元增至100.3225億元；8月，保監會原則同意中再集團設立新加坡分公司，分公司以經營財產再保險與人身再保險業務為主，注冊資本金為5000萬新幣。

　　在人事方面，2015年6月，保監會核準任小兵擔任中再集團合規負責人，任小兵為中再集團執行董事、副總裁；8月，保監會核準莫錦嫦擔任中再集團獨立董事，而莫錦嫦在公司融資、二級市場集資及上市公司合規事務方面以及相關交易有著豐富經驗。

　　然而，對上市進展一切順利的中再集團而言，股市的突然“變臉”則為其上市計劃增添了變數。

　　香港普華永道發布的統計數據顯示，2015年三季度香港市場大型IPO宗數及集資額明顯減少，三季度港交所主板共有25只新股集資共260億港元，比去年同期數據減少近45%。

　　不過，中再集團似乎并不為股市所動。根據21世紀經濟報道記者獲取的信息來看，中再集團上市僅差最后一公里，10月26日便見分曉。

　　對于原因，前述接近中再集團的投行人士告訴21世紀經濟報道記者，“中再集團始終在堅定推進第四季度上市的計劃。資本市場變幻莫測，好當然喜聞樂見，但誰又能預測未來的走勢呢？而且，股市現在已經出現了穩定向好的跡象。”

　　“同時，香港股市更為成熟、理性，并且如果一個準備上市的公司中途突然改變計劃，將涉及重新撰寫招股書、審計財務報表等，費時費力。”

　　另外，業內認為，中再集團按部就班推進上市計劃的原因，還包括國內再保險市場主體擴容在即的壓力。

　　2015年2月，七匹狼（002029）、愛仕達（002403）、騰邦國際（300178）發布公告，將聯合其他多家法人機構共同發起設立前海再保險公司；4月，人保集團（01339.HK）發布公告稱，公司將發起設立一家再保險公司；8月，泛?？毓桑?00046）公告稱，擬通過間接全資子公司武漢中央商務區建設投資公司作為主發起人，聯合多家公司共同投資設立亞太再保險公司。

　　再保險公司估值較復雜

　　一位評級機構的分析師告訴21世紀經濟報道記者，“以目前中再集團的IPO指導價區間以及基石投資者的認購情況來看，中再集團的上市情況還是比較理想?！?/p>

　　21世紀經濟報道記者在采訪中了解到，以財產險業務為主的上市保險公司凈資產收益率（ROE）是影響其估值的重要因素。如果集團整體上市，則可以先將子公司進行單獨估值，然后再合并給出一個整體估值。

　　ROE又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比。中再集團近三年的財報顯示，中再集團2012年、2013年和2014年ROE分別為5.46%、7.53%和10.89%，而國內大型直保公司的ROE多在10%到15%之間。

　　不過，前述評級機構的分析師表示，“中再集團的ROE的確并不理想，但相比直保公司，再保險公司業務更為專業，對其估值會更為全面和復雜。不僅如此，中再集團是國內唯一一家再保險公司，目前香港也并沒有一家專業從事再保險業務的公司，對其估值自然都會產生積極影響。”

　　根據21世紀經濟經濟報道記者此前獲得的中再集團初步招股說明書，中再集團在經營記錄期間取得了總資產、總保費收入和盈利規模的快速增長。中再集團的總資產由截至2012年12月31日的1480.29億元增加至截至2014年12月31日的1896.75億元，復合年增長率13.2%；總保費收入由592.99億元增加至737.53億元，復合年增長率11.5%；凈利潤由23.18億元增加至54.76億元，復合年增長率53.7%。

　　截至2015年3月31日，中再集團的總資產為2096.31億元。在2015年第一季度，中再集團的總保費收入及凈利潤分別為243.25億元及25.01億元。

　　同時，2012年至2014年，中再集團財產再保險、人身再保險和財產險直保各業務分部同期保費收入的年復合增長率分別為9.0%、14.6%和11.9%。同期，財產再保險、人身再保險和財產險直保各業務分部凈利潤的年復合增長率為36.8%、126.0%和11.0%。

　　在2015年第一季度，中再集團的財產再保險、人身再保險及財產險直保業務總保費收入（扣除分部間抵消前）分別占中再集團總保費收入總額的30.9%、42.5%和27.9%。

　　中再集團的客戶涵蓋境內65家財險直保公司和70家人身險直保公司，其中包括人保財險、太保財險、平安財險、中國人壽、平安人壽、新華人壽等，客戶覆蓋率達93%，并在香港、澳門、新加坡、臺灣等市場確立了跨境人民幣再保險業務主再保險人的地位。

　　另據前述評級機構的分析師分析，“中再集團初步招股說明書中國際化、互聯網戰略都對其估值、發行有一定積極影響，而且其背后的股東是財政部、中金公司這樣的實力派。”

　　中再集團官網顯示，中再集團注冊資本為人民幣36，407，611，085元，其中財政部持股15.09%，中央匯金投資有限責任公司持股84.91%。

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