“霜降”前夕，真的雙降了！

　　中國人民銀行[微博]周五晚間決定，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點；自同日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕。

　　此舉進一步加大了業(yè)內(nèi)對貨幣政策的寬松預(yù)期。此前21日，央行[微博]對11家金融機構(gòu)開展了MLF(中期借貸便利)操作，期限6個月，利率3.35%，共1055億元流動性。

　　而在騰訊“證券研究院”周末舉行的閉門分享會，多位專家也對貨幣政策未來的預(yù)期表示一致，不過留給投資者的切身問題是，在“錢多了”的背景下，“錢”又應(yīng)該去哪里？

　　一問：資金面不算緊 為什么要降準？

　　“資金面不算緊 為什么要降準”，民生證券固定收益負責(zé)人李奇霖提出這個疑問。

　　不過實際上，盡管時間節(jié)點超出預(yù)期，但降準降息基本在業(yè)內(nèi)預(yù)期之內(nèi)。多位分析師認為宏觀經(jīng)濟層面以及外匯占款下降是主要原因。

　　中金公司王漢鋒指出，三季度的數(shù)據(jù)公布在上周全部落地，宏觀經(jīng)濟層面并無明顯起色，經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇需要更加寬松的政策來支持。

　　“目前實體經(jīng)濟面臨的融資成本依然不算低，而且考慮到物價的低迷，特別是生產(chǎn)物價的低迷，企業(yè)面臨的實際融資成本在10%以上，這顯然是跟實體經(jīng)濟的低迷是不相匹配的。考慮到較高的實際資金成本，貨幣政策依然要有所放松以支持經(jīng)濟的企穩(wěn)復(fù)蘇”，王漢鋒指出。

　　民生證券固定收益負責(zé)人李奇霖認為抵補基礎(chǔ)貨幣缺口，平抑資金面波動也是原因之一。其指出，8、9月央行口徑外匯占款下降7000億，10月也面臨財政存款上繳的壓力，即使考慮了MLF釋放的1100多億的流動性，目前超儲率約為1.8%左右，正常水平應(yīng)該在2-2.5%之間。

　　二問：未來還有降準嗎？

　　預(yù)期中的降準將至，但這會是最后一次嗎？

　　“降準的次數(shù)絕對不止一次，未來可能會看到多次降準”，交銀國際董事總經(jīng)理洪灝這樣對騰訊證券表示。

　　而海通證券宏觀分析師姜超也指出，未來寬松周期仍將持續(xù)。其指出，目前內(nèi)需萎靡，經(jīng)濟下行壓力仍在，而短期通縮風(fēng)險升溫，貨幣增速回落，意味著未來貨幣寬松仍有空間。

　　但 華泰證券則認為未來降息降準的空間取決于國際形勢。

　　其指出，貨幣寬松之前又受制于人民幣匯率的壓力而空間有限，目前人民幣匯率基本穩(wěn)定，歐央行再度超預(yù)期量寬，故有本次“霜降”。但是自8月末和本次的兩次“雙降”后，10年期中美無風(fēng)險利差已從8月的180bp縮至100bp附近的水平。雖然仍有一定利差優(yōu)勢，但空間已顯然縮窄。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)目前看起來也不盡人意，國際新一輪“放水競賽”也會影響美國的政策節(jié)奏，若年內(nèi)美聯(lián)儲加息預(yù)期破產(chǎn)，中國國內(nèi)就仍有再度降息降準的空間。

　　不過首創(chuàng)證券的王劍輝觀點有所不同。其指出，央行這次行動與前幾次初衷有所不同，這次主要為了刺激實體經(jīng)濟，前幾次主要為了穩(wěn)定金融市場，本次可能是今年最后一次降息，可能也考慮到周邊主要經(jīng)濟體的政策走向。

　　三問：錢多了投資卻寂寞 到底 去哪兒好

　　根據(jù)匯金財富通資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)馬超的分析，本次全面降準0.5%，能釋放6000億元給商業(yè)銀行；加上額外的小微、“三農(nóng)”再降0.5%，約釋放2000億元，兩項合計約釋放7000億到9000億元資金。

　　招商證券羅毅也指，另外要關(guān)注到這次對三農(nóng)和小微有額外降準，按照我們測算，可以釋放流動性7000億左右。

　　但值得注意的是，隨著利率的進一步下降，未來要取得高回報的難度加大。海通證券宏觀分析師姜超團隊認為，“隨著人口紅利消失和地產(chǎn)周期結(jié)束，全球經(jīng)濟增長低迷，央行輪番放水，資產(chǎn)回報率下降，我國利率或創(chuàng)新低，下調(diào)未來3個月10年國開區(qū)間3%-3.5%，16年國開中樞或降至3%以下”。

　　仍處在牛市的債市也將受到一定沖擊。 申萬宏源指出，央行此次降準降息后，資金利率水平有望進一步下調(diào)， R007向2%靠近，銀行綜合負債成本也將進一步回落至2%左右，債券市場收益率有望再出現(xiàn)一波下行。

　　而華泰證券也提示到，利率市場化的形式已走完，關(guān)注信用債不斷被延后的尾部風(fēng)險。而利率債10年期破3之后，將走向糾結(jié)震蕩，信用債會隨著深化改革的預(yù)期，而首先受到流動性沖擊。

　　人民幣匯率也是備受關(guān)注的一個問題。民族證券朱啟兵認為，預(yù)計四季度人民幣匯率仍將維持雙向波動，央行未來的政策導(dǎo)向也將是進一步擴大人民幣匯率波動幅度，限制熱錢套利空間。人民幣匯率即使小幅貶值，美元兌人民幣匯率也難以突破6.5，年底前將維持在6.4—6.5的區(qū)間內(nèi)。

　　“貨幣剩余繼續(xù)擴張，過剩的資金追逐“好資產(chǎn)”，新型的抱團取暖，愛在深秋的第二階段走起！” 興業(yè)證券策略分析師張憶東表示。

　　四問：A股迎來投資良機？

　　在“好資產(chǎn)”缺乏的背景下，股市或者成為短期投資者的關(guān)注點。

　　匯業(yè)證券的岑智勇[微博]對騰訊證券表示，“利率下降，理財產(chǎn)品收益下跌，也有機會使資金轉(zhuǎn)投股市”。

　　申萬宏觀的策略分析師桂浩明指，雙降對股市是利好，反彈有望延續(xù)，“今天股市已經(jīng)回到3400點，調(diào)整告一段落，未來有望沖擊3500點，我們認為未來1-2個月指數(shù)上行到3600到3800這個區(qū)間還是可行的”。

　　但部分分析人士對反彈高度仍持謹慎態(tài)度。王劍輝指出，由于過去一周多來連續(xù)上漲，雙降預(yù)期已經(jīng)得到充分體現(xiàn)，下周上漲空間不會太高，完成沖擊3500之后，可能還會繼續(xù)在3400附近震蕩。

　　中金也持類似看法。其稱，考慮到市場前期已經(jīng)累積了一定的上漲幅度，對市場能夠繼續(xù)產(chǎn)生多大的利好需要觀察。從技術(shù)的層面看，市場從低點反彈的幅度也在逐步接近一些臨界位置，能否有效突破需要多方面因素的積極配合，仍需要根據(jù)其他條件綜合來觀察。

　　但具體應(yīng)該如何操作？按照羅毅的說法，對金融大藍籌更是利好，而長城證券卻認為 創(chuàng)業(yè)板的上漲趨勢再次被強化。

　　不過中金的建議更為精細，其指相對謹慎的或絕對收益的投資者可以趁利好中逢高鎖定部分反彈的利潤。相對收益或者相對激進的投資者可以借著資金寬松的預(yù)期，繼續(xù)利率敏感的板塊(如地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈)或參與局部的投資主題(國企改革、十三五規(guī)劃等)，但也要注意獲利了結(jié)的風(fēng)險。

　　東方證券銀行業(yè)分析師王劍指出，經(jīng)濟下行時降息，最根本的還是在于減輕企業(yè)的財務(wù)利息負擔(dān)，這有利于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。我們從銀行財務(wù)報表中能夠看到，在現(xiàn)在在這個階段，對銀行經(jīng)營影響最大的，不是息差，而是不良率。所以，資產(chǎn)質(zhì)量的改善，對銀行構(gòu)成實質(zhì)性利好。

　　與A股有一定對標的港股或許也是好的選擇。中金王漢鋒認為，港股市場對放松的預(yù)期相對弱，且目前依然對A股有較大幅度折價，且海外投資者對中國宏觀層面的變化更加敏感，因此此次雙降對港股的利好更加明確，港股未來一段時間仍有一定幅度的上升空間，并看好金融、工業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥。

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