新股發行在暫停4個月之后即將迎來重啟，證監會推出改革舉措，進一步完善新股發行制度。就在這樣的敏感時刻，掌控A股IPO發審大權達13年之久，被業內戲稱為“發審皇帝”的證監會副主席姚剛宣告落馬，正在穩步推進中的A股IPO重啟進程將出現哪些新變化成為市場關注的焦點。

　　11月13日，中紀委網站宣布，證監會副主席姚剛因涉嫌嚴重違紀，正接受組織調查。掌控A股IPO發審大權達13年之久，被業內戲稱為“發審皇帝”的落馬，將給新股發行制度帶來哪些變化？下周三起，首批10家重啟IPO企業將陸續開始上會，暫停4個月后，IPO以后怎么玩，正成為市場關注的熱點。

　　新情況

　　“發審皇帝”姚剛落馬

　　姚剛掌控中國A股市場IPO發審大權長達13年之久，其治下曾有不少詭異的IPO。公開報道稱，令完成投資的6個創業板公司，均在姚剛治下通過發行審核。其直接下屬李量、前秘書劉書帆的先后落馬，預示著今天發生的一切。

　　另據報道，姚剛及其家屬曾牽涉到北大方正高管腐敗被查案以及令計劃案件，二者同屬山西籍龐大的神秘權力組織“西山會”會員。北大方正CEO李友等人多年來向令計劃家族等輸送不法利益和賄款，又借錢給中國證監會副主席姚剛的兒子姚亮，用于購買方正證券3000萬股股票；通過他們控制的成都華鼎公司，借錢給中國證監會投資者保護局局長李量，用于購買北大醫藥2000萬股股票。姚亮及李量因此獲得巨額收益。

　　資料顯示，姚剛自2002年離開國泰君安，重返證監會后，就任發行監管部主任這一要職，2008年升任證監會副主席后，依然分管發行監管部。掌控中國A股市場IPO發審大權長達13年之久，一度被業內戲稱為“發審皇帝”。

　　關于姚剛被調查的傳聞，自2014年下半年開始就不斷出現。在最近一年多時間，有關其升遷、落馬、“平安落地”的傳言相互交替，根據新華社的報道，11月7日姚剛還在福州出席了“第四屆風險管理與農業發展論壇”。一周后，姚剛被調查消息正式公布。顯然，姚剛的落馬將對今后的新股發行產生影響。

　　新分工

　　證監會試行AB制

　　就在本周，證監會主要領導新一輪分工正式落定。證監會首次試水AB角工作制，業內人士認為，AB角工作制會避免出現工作缺位或者空崗的情況，從而提高監管層的工作效率。公開消息顯示，證監會領導的AB角制度安排為，副主席姚剛和方星海互為AB角。其中還透露出一個耐人尋味的信息，據內部人士介紹，姚剛副主席不分管發行，其實在今年4月份便調整了，當時就已經由主席助理黃煒接管。

　　姚剛是日本東京大學博士，今年53歲，曾為證監會內最年輕的部級后備干部，被市場評價為證監會內最懂專業的領導。姚剛任職證監會發行監管部主任和證監會主席助理期間，推動了發審委(股票發行審核委員會)制度，并首創發行保薦人制度。發審委和保薦制度與發行息息相關，被不少人視作證監系統權力尋租的“要害”。說到發行，姚剛任職證監會副主席之時，推動了證監會的兩項重頭任務：新股發行制度的變革及創業板的推出。

　　在此前的9月16日，證監會主席助理張育軍被宣布接受調查，兩個月時間不到，證監會已經有兩位準副部級和副部級官員接連落馬。隨著姚剛的落馬，新股發行制度的變革不排除面臨加速的可能。

　　新原則

　　新股發行將堅持“低價持續發行”

　　自證監會于11月6日宣布IPO近期將重啟的消息后，新股發行已成為市場的新熱點。證監會表示，“(本次完善新股發行制度)推出了取消新股申購預繳款、優化投資者回報機制、突出審核重點、完善新股發行定價機制、強化中介機構監管等舉措。”

　　11月13日證監會新聞發言人張曉軍表示，新股發行都應該堅持低價持續發行原則，首批10家由于需要準備補充材料，預計11月20日左右刊登招股意向書。證監會將先按現行制度，恢復前期暫緩發行的28家公司中已經在交款程序中的10家公司上市；剩余18家公司將分兩批發行。對于這些公司分批發行時間，證監會透露，取消新股申購預先繳款制度，除了要修訂相關規則，還涉及證券交易系統技術改造工作，目前這兩項工作已同步啟動。

　　13日晚些時候，證監會網站消息，證監會主板發審委將于11月18日召開工作會議，將審核四川天味食品、山東天鵝棉機兩家公司的首發申請。在此前的今年7月9日，因股市異常波動，證監會暫停了發審會和初審會。證監會發審會重啟，意味著A股的IPO重啟進程正在穩步推進。

　　新變化

　　新股申購中簽后再繳款

　　新股發行在暫停4個月之后即將迎來重啟。證監會推出改革舉措，進一步完善新股發行制度。這一輪改革有何亮點，改革之后的制度與之前有何變化？

　　變化一，申購中簽后再繳款。根據現行新股發行制度，投資者申購新股時須全額預繳申購資金。巨額資金打新從而被凍結，由此導致股市大幅波動現象。本次改革將改變申購方式，在堅持網上按市值申購的前提下，網上、網下符合申購條件的投資者在提交申購申報時，無需按其申購量預先繳款，待其確認獲得配售后，再按實際獲配數量繳納認購款。

　　證監會還將建立網上投資者申購約束機制，規定網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內不允許參與新股申購。

　　變化二：小盤股價格由發行人和承銷商商定。公開發行股票數量在2000萬股(含)以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價的方式確定發行價格，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。據了解，新股發行主要有詢價和直接定價兩種方式，各有優劣。詢價機制有利于尋找均衡價格，挖掘市場需求，降低承銷風險，但發行成本高，發行周期長，大盤股發行運用較多；直接定價發行對承銷商的定價能力有較高要求，但發行成本低，發行周期短，效率高，適合小盤股發行。

　　變化三：企業欺詐發行，保薦機構需先行賠付。為強化中介機構的責任約束，證監會決定建立保薦機構先行賠付制度。按照要求，保薦機構需在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發行人首次公開發行制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。此次改革還完善了信息披露抽查制度。在目前對發行人披露的財務信息進行抽查的基礎上，對發行人披露的其他重要信息以及中介機構的盡職調查過程進行抽查，對違規行為從嚴查處，進一步提高信息披露質量。

　　變化四：“獨立性要求”和“募集資金使用”不再設為發行條件。據了解，本次改革在對主板(含中小板)和創業板首發辦法進行修訂時，將進一步貫徹以信息披露為中心的監管理念，將一部分基于審慎監管要求增加規定的發行條件調整為信息披露要求。具體說來，不再將“獨立性要求”和“募集資金使用”作為發行上市的門檻，相應調整并加強對有關信息的披露要求。

　　變化五：建立攤薄即期回報補償機制。據介紹，證監會擬出臺《關于首發及再融資、重大資產重組攤薄即期回報有關事項的指導意見》，建立攤薄即期回報補償機制。在這一機制下，證監會將要求首發企業制定切實可行的填補回報措施，并在招股說明書中作出承諾。

　　新影響

　　網上打新成了買彩票

　　市場最為關注的是，還是新規帶來的新變化。換句話說，相對于此前穩賺不賠的高收益，這次打新能讓散戶的錢包更鼓嗎？

　　對于散戶來講，一個比較大的變化是，網上打新變成了買彩票，按照市值申購，搖號中簽。網上打新門檻降低，大量投資者涌入將使中簽率降低，收益攤薄。對于已經持有股票市值并滿足持倉門檻的散戶來說，打新的機會成本極低，既不需要拼錢多，又不需要占用什么資金，只需要搖號看運氣，萬一中了簽就像白撿到錢一樣，不管多少都愿意去試一試。中金公司對此做的測算認為網上中簽率僅會有萬分之一到萬分之二左右。收益率被大幅攤薄，賺錢效應也就極大地減弱了。

　　取消了預繳款制度后，網下參與的門檻也降低了，這意味著機構的中簽率也大幅降低，參與打新的基民的收益也有可能縮水。根據中金公司統計的數據，以前舊規則下，每批新股有效配售對象平均只有193家。現在來看，混合型基金加上股票型基金，除去不能打新的指數基金以外，有高達1200只基金可以有效參與打新。再加上券商資管、券商自營、社保賬戶等等，有效參與配售對象的家數將大幅提升至1500-2500家左右。華創證券做的測算認為中簽率可能只有萬分之四到萬分之五左右，如果參與的產品數量和規模擴張，中簽率還可能進一步降低。

　　新目標

　　新股發行向注冊制進軍

　　目前股票發行實行核準制，注冊制一直是中國股票發行制度改革的目標和證券發行市場化改革的大方向。因《證券法》修法尚未完成，新股發行注冊制一推再推。不過，伴隨新一輪IPO修改規則后重啟，監管層似乎已經開啟注冊制“預演”模式。

　　證監會11月6日宣布，進一步完善新股發行制度，對股票發行制度進行多項調整，并待履行完相關程序后，全面重啟IPO。而這些“完善措施”的考慮，正是注冊制改革的思路。最典型的方面，就是特別強調“以信息披露為中心”。

　　目前正在進行新股發行制度的第四輪改革，從2009年至2012年，證監會已經推行過三輪新股發行制度改革。

　　2009年5月，第一輪新股發行改革啟動。此前半年由于市場極度低迷，新股發行被暫停。當時改革的主要措施是完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開；對網上單個申購賬戶設定上限。在2009年6月，IPO重新啟動。

　　2010年11月，證監會力推第二輪發行改革，進一步完善報價申購和配售約束機制，網下可搖號配售；擴大詢價對象范圍；增強定價信息透明度；完善回撥機制和引入中止發行機制。

　　2012年4月，第三輪新股發行改革啟動。這輪改革方案是在前兩次IPO改革的基礎上擬定的，并未出現之前市場預期的“顛覆性”改革。這次改革擴大了詢價對象范圍，提高網下配售比例，并允許IPO發行存量老股，增加流動性，并解除網下配售三個月的鎖定期。

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