今年7月份股市異常波動(dòng)，市場(chǎng)和投資者都交了高昂的學(xué)費(fèi)；受訪的業(yè)內(nèi)人士普遍希望，監(jiān)管者、上市公司、證券公司、基金公司、普通投資者都能進(jìn)行深刻反思，只有這樣，才會(huì)合力打造一個(gè)更趨成熟的市場(chǎng)

　　編者的話：從12月18日起，本報(bào)連續(xù)推出《2015年改革與挑戰(zhàn)系列報(bào)道》，針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、關(guān)鍵領(lǐng)域改革、國(guó)際環(huán)境動(dòng)向、資本市場(chǎng)進(jìn)程等方面的熱點(diǎn)問(wèn)題，采訪了20余位專家學(xué)者，既回顧了過(guò)去一年的得失，也對(duì)2016年的發(fā)展趨勢(shì)做出了前瞻。

　　我們感到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市正處在一個(gè)承上啟下的關(guān)節(jié)點(diǎn)上，如果不大刀闊斧的推進(jìn)改革，積弊將日深難除，紅利將遲滯難至。因此，我們呼吁所有市場(chǎng)參與者，更多凝聚共識(shí)，更多擔(dān)當(dāng)責(zé)任，主動(dòng)有為，共同筑造起堅(jiān)強(qiáng)有力的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市。值此系列報(bào)道收官之際，讓我們共勉！

　　回首2015年的中國(guó)資本市場(chǎng)，可謂是波瀾壯闊，上半年的大牛市讓投資者心潮澎湃，下半年的異常波動(dòng)又讓投資者五味雜陳。很多市場(chǎng)參與者付出了成長(zhǎng)的代價(jià)，也收獲了成長(zhǎng)的果實(shí)。相信A股市場(chǎng)在經(jīng)歷這場(chǎng)風(fēng)雨之后，會(huì)更趨成熟。

　　“這場(chǎng)牛市里的異常波動(dòng)，意味深長(zhǎng)。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一輪大漲和大跌后，應(yīng)該進(jìn)行兩個(gè)反思：一是對(duì)市場(chǎng)的反思；二是投資者自身的反思。

　　牛市中的異常波動(dòng)

　　來(lái)勢(shì)兇猛

　　相信很多投資者都對(duì)今年6月份、7月份的股市異常波動(dòng)記憶猶新，這場(chǎng)波動(dòng)來(lái)勢(shì)兇猛，讓很多投資者有點(diǎn)措手不及。

　　今年上半年，滬指一路扶搖直上，從年初的3200點(diǎn)到6月12日達(dá)到7年來(lái)的峰點(diǎn)5178.19點(diǎn)，僅用了5個(gè)月的時(shí)間，市場(chǎng)處在一片狂熱之中。6月12日成為一道分水嶺。6月15日開(kāi)始，滬指斷崖式下跌，從6月12日的高位5178.19點(diǎn)，跌到7月9日的最低3373.54點(diǎn)，短短18個(gè)交易日，A股暴跌34.85%。千股跌停，21.6萬(wàn)億元市值因此蒸發(fā)，很多個(gè)股價(jià)格腰斬，眾多投資者的信心受到重創(chuàng)。

　　除了滬指以外，中小板、創(chuàng)業(yè)板的情況更加慘烈：由于拋壓嚴(yán)重導(dǎo)致連續(xù)無(wú)量跌停，創(chuàng)業(yè)板和中小版的個(gè)股紛紛失去了流動(dòng)性，越來(lái)越多的公司只能通過(guò)申請(qǐng)停牌臨時(shí)避險(xiǎn)。在停牌潮的高峰期，滬深兩市共有1443只個(gè)股停牌無(wú)法交易，達(dá)到上市公司數(shù)量的一半。股市異常波動(dòng)也對(duì)基金市場(chǎng)、港股市場(chǎng)、大宗商品交易市場(chǎng)甚至人民幣匯率造成了消極的影響。在市場(chǎng)震蕩最為激烈的7月8日，恒生指數(shù)盤中跌幅甚至一度超過(guò)了8.5%。

　　對(duì)于股市異常波動(dòng)，李大霄認(rèn)為主要有五個(gè)原因：一，估值過(guò)高是A股暴跌的內(nèi)因也是最重要的原因，從PE、PB以及股息率三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，估值都已經(jīng)太高，特別是創(chuàng)業(yè)板。二，去杠桿引發(fā)的強(qiáng)行平倉(cāng)失去控制。當(dāng)時(shí)場(chǎng)內(nèi)配資大約在2萬(wàn)億元左右，另外場(chǎng)外配資、傘形信托以及民間不規(guī)范配資情況無(wú)法統(tǒng)計(jì)。三、上市公司大股東減持，特別是到今年5月份，大股東減持達(dá)到一個(gè)高峰。四、新股發(fā)行以及增發(fā)、配股等。大盤股上市融資，給資本的流動(dòng)性造成一定的壓力。五、雙向交易成為股市異常波動(dòng)的催化劑，包括股指期貨和融資融券。

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　　政府一攬子維穩(wěn)措施

　　不是“越位”也沒(méi)有“出界”

　　在股市出現(xiàn)異常波動(dòng)的時(shí)候，一攬子穩(wěn)定市場(chǎng)的重大舉措及時(shí)出爐。從央行、證監(jiān)會(huì)、匯金到證券公司、基金公司、上市公司等市場(chǎng)的方方面面齊動(dòng)員，從提振市場(chǎng)信心、改善供求關(guān)系、補(bǔ)充流動(dòng)性等多個(gè)方面入手穩(wěn)定市場(chǎng)。參與面之廣、措施力度之大，動(dòng)作之果決，無(wú)不體現(xiàn)出高層穩(wěn)定資本市場(chǎng)的決心和意志。

　　高層在危機(jī)時(shí)刻果斷維穩(wěn)，阻止危機(jī)擴(kuò)散并危及金融安全，體現(xiàn)了實(shí)事求是的基本原則。但是，如此密集集中的維穩(wěn)措施，也引來(lái)一些爭(zhēng)議。有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)在運(yùn)行中產(chǎn)生的問(wèn)題應(yīng)讓市場(chǎng)自行消化，行政措施過(guò)分介入有開(kāi)市場(chǎng)化倒車的嫌疑。

　　對(duì)于此觀點(diǎn)，多數(shù)接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士都有一個(gè)共同的認(rèn)識(shí)，即堅(jiān)持市場(chǎng)化方向一直是中國(guó)深化改革的重要組成部分；但無(wú)論推進(jìn)何種改革，都必須以安全穩(wěn)定的外部環(huán)境為前提條件。在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，如果教條地等待市場(chǎng)自我修復(fù)達(dá)到均衡，并非沒(méi)有可能，但這種無(wú)為的做法，不僅會(huì)導(dǎo)致股市投資者損失慘重，整個(gè)國(guó)家的金融體系安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)都可能要付出沉重代價(jià)。

　　權(quán)威人士指出，縱觀全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)不乏市場(chǎng)失效時(shí)由政府出手主動(dòng)干預(yù)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與理論依據(jù)。在當(dāng)時(shí)千鈞一發(fā)的危機(jī)時(shí)刻，如果決策者被經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上的流派分歧所束縛，難免會(huì)坐失良機(jī)，在未來(lái)付出更大的成本。

　　因此，在發(fā)生異常波動(dòng)的情況下，政府出于穩(wěn)定市場(chǎng)的目的進(jìn)行應(yīng)急干預(yù)是必要的、也是必然的，是履行監(jiān)管職能的應(yīng)有之義，不是“越位”，也沒(méi)有“出界”。應(yīng)急管理是特殊時(shí)期的特事特辦，不能按照一般監(jiān)督管理的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量和要求。

　　也正因?yàn)楸O(jiān)管部門的及時(shí)出手，使得A股市場(chǎng)渡過(guò)難關(guān)，走出危機(jī)，逐步企穩(wěn)。

　　“今年股市的異常波動(dòng)，市場(chǎng)需要反思五點(diǎn)。”海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示：一是金融管制過(guò)多過(guò)強(qiáng)；二是市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)基本上是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資比較薄弱；三是開(kāi)放度很低，目前QFII、RQFII占市值之和不到3%，但是像韓國(guó)以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)都是接近30%左右；四是沒(méi)有充分考慮到金融混業(yè)化的大趨勢(shì)下所潛在的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股市異常波動(dòng)的直接原因是由于杠桿率過(guò)高，場(chǎng)外加杠桿過(guò)多，不可控、不可測(cè)。

　　同時(shí)，此次危機(jī)也給市場(chǎng)監(jiān)管者留下了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，如何在金融創(chuàng)新頻繁出現(xiàn)，社會(huì)資本快速流動(dòng)的新市場(chǎng)環(huán)境中建立跨行業(yè)跨系統(tǒng)的監(jiān)管體系；如何切實(shí)提高監(jiān)管透明度滿足市場(chǎng)需求；如何準(zhǔn)確把握市場(chǎng)心理脈搏掌握監(jiān)管措施和節(jié)奏等，都是危機(jī)過(guò)后監(jiān)管部門必須面對(duì)的問(wèn)題。

　　往者不可諫，來(lái)者猶可追。受訪的業(yè)內(nèi)人士普遍希望，市場(chǎng)各方都能通過(guò)此次危機(jī)進(jìn)行深刻反思，只有這樣，才會(huì)合力打造一個(gè)更趨成熟的市場(chǎng)。

　　2016年A股

　　改革創(chuàng)新引領(lǐng)牛市新格局

　　業(yè)內(nèi)人士指出，走出危機(jī)之后，中國(guó)股市仍將繼續(xù)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和全面深化改革的呼吸和脈動(dòng)，高層對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的高度重視以及資本市場(chǎng)內(nèi)在改革創(chuàng)新，將成為2016年資本市場(chǎng)發(fā)展的兩大主線。

　　12月21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“要加快金融體制改革，盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)，抓緊研究提出金融監(jiān)管體制改革方案”。在此基礎(chǔ)上，12月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步提出：完善股票、債券等多層次資本市場(chǎng)；豐富直接融資工具；加強(qiáng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管；促進(jìn)投融資均衡發(fā)展；強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)相關(guān)制度建設(shè)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　12月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在國(guó)務(wù)院新聞辦召開(kāi)的政策吹風(fēng)會(huì)上，明確了2016年發(fā)展資本市場(chǎng)的五項(xiàng)重點(diǎn)工作：建立戰(zhàn)略新興板、完善新三板、規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)以及大力發(fā)展債券市場(chǎng)等。

　　12月27日，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十八次會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》的議案，明確授權(quán)國(guó)務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的要求，對(duì)注冊(cè)制改革的具體制度作出專門安排。這一決定的正式通過(guò)，標(biāo)志著推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革具有了明確的法律依據(jù)，是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重大進(jìn)展，也是完善資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)的重大舉措。

　　“A股市場(chǎng)已經(jīng)重回市場(chǎng)化改革軌道，資本市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)揮其融資及推動(dòng)新興企業(yè)發(fā)展的功能。”安永審計(jì)合伙人張寧寧在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，2016年，注冊(cè)制的繼續(xù)推進(jìn)、完善多層次體系和推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放將為A股市場(chǎng)掀開(kāi)新的篇章。?