????一則債務(wù)融資工具暫停交易的公告一經(jīng)發(fā)布就引發(fā)債券市場(chǎng)密切關(guān)注。中國(guó)鐵路物資股份有限公司（下稱“中鐵物資”）11日發(fā)布公告稱，近年來(lái)公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮，經(jīng)營(yíng)效益有所下滑。目前，公司正在對(duì)下一步的改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項(xiàng)進(jìn)行討論。為保護(hù)投資者利益，公司按照相關(guān)規(guī)定，申請(qǐng)公司相關(guān)債務(wù)融資工具于2016年4月11日上午開始暫停交易，待相關(guān)事項(xiàng)確定并向投資人披露后，再申請(qǐng)恢復(fù)交易。

????根據(jù)公告，中鐵物資發(fā)行且尚在存續(xù)期的9期債務(wù)融資工具總規(guī)模達(dá)168億。其中，超短期融資券為48億元，中期票據(jù)為20億，非公開定向債務(wù)融資工具PPN為100億。其中，10億規(guī)模的15鐵物資SCP004即將于今年5月17日迎來(lái)到期兌付日。此公告一出，不少市場(chǎng)人士擔(dān)憂其違約風(fēng)險(xiǎn)。3月16日，中鐵物資計(jì)劃發(fā)行的8億元超短融因?yàn)樵摴举Y金使用計(jì)劃調(diào)整，推遲發(fā)行。該期超短融募集的資金將全部用于歸還中鐵物資的短期借款。截至2016年3月，中鐵物資本部短期借款為96.2億元，償債壓力較大。

????包括主承人士和債券投資者在內(nèi)的不少人士都表示，“此事很突然，而且影響比較惡劣。”海通證券固定收益分析師姜超指出，此次發(fā)行人存續(xù)債券數(shù)額之大、涉及機(jī)構(gòu)之多遠(yuǎn)超過(guò)往。民生證券固定收益研究員李昭函表示，中鐵物資是央企，評(píng)級(jí)又是AA+，一旦發(fā)生違約對(duì)債券市場(chǎng)沖擊較大，信用風(fēng)險(xiǎn)或演變?yōu)槔曙L(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，李昭函也表示，目前來(lái)看國(guó)資委對(duì)中鐵物資的支持力度仍較大，預(yù)計(jì)公司將通過(guò)重組的方式解決債務(wù)問(wèn)題。

????自去年4月份保定天威中期票據(jù)首次違約以來(lái)，國(guó)企債券違約時(shí)有發(fā)生。據(jù)記者初步統(tǒng)計(jì)，除目前正走在違約邊緣的中鐵物資之外，一年來(lái)先后出現(xiàn)“11天威MTN1”“08二重債”“15華昱CP001”等累計(jì)違約央企債券達(dá)5只，規(guī)模超200億元。而在央企債券違約的同時(shí)，地方國(guó)企的違約事件也開始暴露。

????相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度，盡管各類型企業(yè)加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比都在下降，但民企與央企的利差環(huán)比縮小10個(gè)基點(diǎn)，同比縮小25個(gè)基點(diǎn)；民企與地方國(guó)企的利差環(huán)比縮小7個(gè)基點(diǎn)，同比縮小18個(gè)基點(diǎn)。“國(guó)企融資的環(huán)境已經(jīng)大不如以前了。”一位二級(jí)市場(chǎng)交易員說(shuō)。一位大行投行部人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，國(guó)有企業(yè)占了債券市場(chǎng)融資存量的絕大部分，不斷的違約事件發(fā)生將打擊金融市場(chǎng)的信心。而更讓市場(chǎng)人士憂慮的是，央企和地方國(guó)企連續(xù)違約可能引發(fā)的“羊群效應(yīng)”和多米諾骨牌效應(yīng)，“如果AA+的企業(yè)都會(huì)違約，那其他資質(zhì)更差的企業(yè)呢？”該人士表示，這或?qū)⒁l(fā)原有的市場(chǎng)投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變。

????值得注意的是，11日，有多只原本計(jì)劃發(fā)行的銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具取消發(fā)行，一位大行金融市場(chǎng)部人士對(duì)記者表示，“受到最近違約事件的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒比較重。”

????上述大行投行部人士也表示，從短期來(lái)看，這對(duì)市場(chǎng)有負(fù)面影響，不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，這種國(guó)企違約的事件也有其積極意義，這將在一定程度上矯正長(zhǎng)期以來(lái)形成的資本市場(chǎng)不理性。“不少投資人甚至主承銷商對(duì)企業(yè)核心風(fēng)險(xiǎn)的判斷已經(jīng)簡(jiǎn)單異化為對(duì)其背后政府的剛性兌付和隱性擔(dān)保的判斷，而這導(dǎo)致了所有資源涌向國(guó)有企業(yè)和整個(gè)資源配置效率的低下，也進(jìn)一步扭曲了中國(guó)的金融體系。”他說(shuō)。伴隨著違約事件，未來(lái)投資者將依靠對(duì)企業(yè)主體的風(fēng)險(xiǎn)判斷去投資債券，而非靠“情懷”或“信仰”去投資債券，這或許是件好事。

????上述大行投行部人士同時(shí)表示，在這類債務(wù)違約事件中，一定要依照市場(chǎng)化的方式和程序來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)。“按照一般的市場(chǎng)程序，企業(yè)破產(chǎn)清算、債務(wù)重組應(yīng)該優(yōu)先保護(hù)債權(quán)人的利益，然后是股東的權(quán)益，但是很多地方國(guó)企在債務(wù)重組的過(guò)程中，在一些地方政府的行政化干預(yù)下，都是先優(yōu)先保證了國(guó)有股東的權(quán)益，而對(duì)債務(wù)打折處理，對(duì)債權(quán)人的利益造成了傷害。”他說(shuō)。如果這種逃廢債的情況接連發(fā)生，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的秩序都是一種傷害。