央行昨日公布的金融數據顯示，1月份新增人民幣貸款2.03萬億元，較去年同期少增4751億元，低于市場預期。其中，企業中長期貸款新增1.52萬億元，創單月增幅歷史之最。

　　自去年11月份起，企業中長期貸款就開始回升。記者了解到，1月份的信貸需求主要來自基建和城投平臺。

　　自年初起，便有市場人士預測，1月份的新增信貸規模會超去年同期，達到2.5萬億以上，甚至逼近3萬億。

　　盡管略低于市場預期，但新增表內信貸的絕對水平仍然不低，疊加火熱的表外非標融資（委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票），共同助推1月份新增社會融資規模達3.74萬億元，創歷史新高。

　　較之去年的房貸“一枝獨秀”，如今企業中長期貸款的進一步回暖，至少表明信貸結構更趨合理，也預示著實體經濟的融資需求在邊際上的回暖。至于投下去的信貸能否轉換為經濟增長，而不是變成去年一度猛增的M1（活期存款），尚需進一步觀察。

　　基建項目融資需求強勁

　　1月份貸款的猛增當然有季節性的因素。觀察2010年到2015年的數據，除了2012年外，全年信貸投放都符合四個季度3：3：2：2的節奏。2016年，1月份信貸投放快于往年，這個節奏變成了4：2：2：2。

　　中金公司固定收益研究組分析認為，銀行體系都流行這么一句話“早放貸早收益”，即信貸投放越靠前，全年所能產生的利息收入也越高。去年已突破了固有的節奏，今年銀行應該也會重復。

　　不過，1月份的新增信貸中，占大頭的為企業中長期貸款，達到了1.52萬億元，這是歷史上的單月最高值。而就在去年8月，企業中長期貸款還曾減少80億元。而在去年的大部分時間，房貸一直是信貸投放的大頭，約占全年新增信貸的一半。

　　某國有大行對公業務部人士對上證報記者表示：“去年四季度我們囤了好多項目，1月份的投放量的確較大，主要集中在PPP項目上。往后看，我覺得整個一季度的信貸擴張力度都會比較大，像我們銀行還有好多基建項目在排隊。一般來說，規模達到幾十億的項目，在年底是沒有額度的，到了第二年年初才會釋放出來。”

　　浙商銀行經濟分析師楊躍指出，去年最后兩個月發改委批復各類重大項目近6000億元，其中多數基建項目資金都將在1、2月份陸續投放，這也是1月數據高企的重要原因。

　　上述國有大行人士還指出：“城投平臺和基建是信貸投放較快的領域。老實講，城投平臺也不是很缺錢，但經過去年底的一波流動性沖擊，以及交易所開始對城投發債有所限制，城投平臺也愿意多‘囤’一些錢。”

　　1月份住戶部門的中長期貸款（房貸）增加6293億元。楊躍指出，由于1月份集中信貸投放的季節因素，個人按揭貸款規模仍保持慣性增長屬于正常現象，但由此判斷房地產市場依然過度火熱的觀點并不成立。近期，主要金融機構已開始陸續收縮房貸規模，多管齊下的監管政策效果將會逐步顯現，2017年資金大量進入房地產市場的趨勢有望得到明顯改觀。

　　非標升 債券降

　　盡管表內信貸增速略低于市場預期，但絕對量仍不低，同時表外貸款增長迅猛。具體來看，委托貸款增加3136億元，同比多增961億元；信托貸款增加3175億元，同比多增2623億元；未貼現的銀行承兌匯票增加6131億元，同比多增4805億元。

　　不低的表內信貸，外加火熱的表外非標融資，共同推升1月份的新增社會融資規模達到了3.74萬億元，創歷史新高。這當中，表外的非標融資占比為33%，已經連續第3個月處在高位。這在歷史上也是很少見的。

　　招商證券宏觀分析師閆玲指出，房地產表內融資從嚴監管、表內信貸規模的控制以及債市發行遇冷，這部分需求會轉向表外的非標融資。

　　1月份，企業債券融資凈減少539億元，同比少5623億元。這體現出受前期債券大幅調整的影響，相比貸款，發債目前對企業來說吸引力有限。去年12月份的數據就顯示出企業“債轉貸”的跡象。

　　中金公司固定收益研究組的研究人員發現，債券的收益率自去年底以來上升幅度較大，不少信用債升幅超過100bp，但另一方面貸款利率和非標利率的升幅并不明顯，在10bp-30bp之間，有的甚至沒有變化。同樣面臨流動性收緊，債市受傷害的程度超過了貸款和非標。

　　不過，當債券收益率逐步逼近貸款和非標利率，中金公司固定收益研究組認為，債券的供需關系也會發生變化，債券的供給會下降，因此后續債券收益率也很難繼續大幅上升。

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