養(yǎng)老金入市“風(fēng)動(dòng)” 乘數(shù)效應(yīng)可期

　　□本報(bào)記者 李超

　　近日，市場(chǎng)傳出七省市基本養(yǎng)老金開(kāi)始委托投資運(yùn)營(yíng)的消息，引發(fā)各界關(guān)注。

　　分析人士認(rèn)為，養(yǎng)老金是一支非常強(qiáng)大的買(mǎi)方力量，將有效改變?cè)瓉?lái)賣方強(qiáng)大、買(mǎi)方弱小的局面，對(duì)資本市場(chǎng)買(mǎi)賣雙方的力量均衡具有重要意義。從養(yǎng)老基金入市的資金規(guī)模來(lái)看，所能帶來(lái)的實(shí)際總量效應(yīng)有限，養(yǎng)老金權(quán)益市場(chǎng)投資應(yīng)該會(huì)以大市值、低估值、高股息率的藍(lán)籌股為首選標(biāo)的。未來(lái)，養(yǎng)老金的市場(chǎng)化運(yùn)作對(duì)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言都蘊(yùn)含著巨大機(jī)遇。

　　“強(qiáng)買(mǎi)方”助力理性投資

　　據(jù)媒體報(bào)道，有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人日前表示，已有包括北京、上海等7省市，共計(jì)3600億元的基本養(yǎng)老基金，開(kāi)始委托進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，突破原來(lái)社保基金只存國(guó)有銀行和買(mǎi)國(guó)債的限制。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，養(yǎng)老金依托強(qiáng)大的資本市場(chǎng)可以有效實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，離開(kāi)資本市場(chǎng)很難再找到另外一個(gè)規(guī)模如此龐大、流動(dòng)性強(qiáng)、質(zhì)量高的市場(chǎng)，而資本市場(chǎng)因此也能夠得到長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，逐漸擺脫高波動(dòng)性的短期資金對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　李大霄表示，養(yǎng)老金是一支非常強(qiáng)大的買(mǎi)方力量，將有效改變?cè)瓉?lái)賣方強(qiáng)大買(mǎi)方弱小的局面，對(duì)資本市場(chǎng)買(mǎi)賣雙方的力量均衡有重要意義，對(duì)促進(jìn)投資者的權(quán)益保護(hù)有重要作用。養(yǎng)老金入市代表中國(guó)股市進(jìn)入可以投資的新階段，是理性投資價(jià)值投資的新階段，這是實(shí)質(zhì)性的利好消息。

　　長(zhǎng)江證券分析師陳果認(rèn)為，在社保制度完善、資本市場(chǎng)健全的國(guó)家，養(yǎng)老金都是股市重要的資金來(lái)源。養(yǎng)老基金通過(guò)市場(chǎng)化投資，實(shí)現(xiàn)了保值增值，同時(shí)也成為資本市場(chǎng)的主力，促進(jìn)了資本市場(chǎng)健康發(fā)展。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老基金作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者，其穩(wěn)健的投資風(fēng)格將對(duì)廣大“散戶”的短期投機(jī)行為發(fā)揮平衡作用，改善資本市場(chǎng)體質(zhì)。因此，養(yǎng)老金入市不僅能夠緩解支付壓力，同時(shí)對(duì)確保社保制度可持續(xù)、促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定具有重要而深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

　　優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌料為首選

　　中信建投研究報(bào)告認(rèn)為，從養(yǎng)老基金入市的資金規(guī)模來(lái)看，其所能帶來(lái)的實(shí)際總量效應(yīng)有限。結(jié)合2016年以來(lái)A股投資者結(jié)構(gòu)的變化，養(yǎng)老基金進(jìn)入股票市場(chǎng)將進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的絕對(duì)收益性質(zhì)和低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性，助力市場(chǎng)風(fēng)格由公募和散戶主導(dǎo)的風(fēng)格向“絕對(duì)收益特征”切換。此外，養(yǎng)老基金入市的本質(zhì)目的是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，而非為股市引入增量資金，低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性疊加對(duì)“賺錢(qián)效應(yīng)”的訴求將使得其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切。總體來(lái)看，社保基金投資偏向于低估值、優(yōu)業(yè)績(jī)、高分紅的中等市值公司股票。

　　東方證券日前發(fā)布報(bào)告稱，隨著首批基本養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)模式的成熟，養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)資金有望逐步到位。假設(shè)按照30%股票投資的上限，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年養(yǎng)老金將為A股帶來(lái)3000億元至6000億元的增量資金。

　　有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，如果3600億元養(yǎng)老基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，假定入市比例達(dá)30%，對(duì)應(yīng)的入市資金有望達(dá)1080億元。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，養(yǎng)老基金入市初期股票投資比例應(yīng)嚴(yán)控，可先期設(shè)定10%左右或者15%以內(nèi)，并將流動(dòng)性和安全性放在首位。同時(shí)，基本養(yǎng)老基金投資，應(yīng)首選高現(xiàn)金分紅的大藍(lán)籌股。

　　東方證券分析師鄒慧認(rèn)為，省政府層面的養(yǎng)老基金運(yùn)營(yíng)必須考慮當(dāng)期收支平衡，否則將對(duì)地方財(cái)政帶來(lái)巨大壓力，加重地方養(yǎng)老壓力，預(yù)留的支付費(fèi)用不會(huì)低，年內(nèi)首批歸集的養(yǎng)老金應(yīng)該不會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，首批委托投資運(yùn)營(yíng)的資金應(yīng)該在5000億元以下，入市的規(guī)模可能不會(huì)超過(guò) 1000億元。隨著首批基本養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式的成熟，養(yǎng)老金的歸集以及投資運(yùn)營(yíng)資金有望逐步到位。從社保基金、年金以及險(xiǎn)資A股的配置角度來(lái)看，基本養(yǎng)老金權(quán)益市場(chǎng)投資應(yīng)該會(huì)以穩(wěn)健為主要考慮，大市值、低估值、高股息率的藍(lán)籌股將會(huì)是首選標(biāo)的。

　　追求長(zhǎng)期收益最大化

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，養(yǎng)老金入市主要是投資大盤(pán)藍(lán)籌股。雖然它沒(méi)有推高股市的義務(wù)，但對(duì)吸收大盤(pán)藍(lán)籌股的流動(dòng)性、穩(wěn)定大盤(pán)指數(shù)，仍具有積極的作用。養(yǎng)老金入市將對(duì)龐大的社會(huì)資金進(jìn)入股市帶來(lái)虹吸效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)。

　　建信養(yǎng)老金總裁馮麗英表示，養(yǎng)老金資產(chǎn)管理對(duì)金融行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，養(yǎng)老金是資本市場(chǎng)重要的投資者，未來(lái)養(yǎng)老金將成為資產(chǎn)管理行業(yè)的新高地。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)養(yǎng)老金將可能實(shí)現(xiàn)數(shù)量級(jí)上的重大增長(zhǎng)。養(yǎng)老金市場(chǎng)化運(yùn)作中蘊(yùn)含的機(jī)遇對(duì)于各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都是未來(lái)無(wú)比巨大的發(fā)展空間。

　　馮麗英表示，養(yǎng)老金投資要追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期收益最大化。養(yǎng)老金追求長(zhǎng)期性的、收益最大化的投資一定是在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下實(shí)現(xiàn)的。如何追求收益的最大化，在企業(yè)年金現(xiàn)金流的匹配上，自身還是具有長(zhǎng)期的屬性，在個(gè)人層面，養(yǎng)老金的領(lǐng)取都需要經(jīng)過(guò)20-30年的累計(jì)過(guò)程。對(duì)于機(jī)構(gòu)整體來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老金是可以通過(guò)精算來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的平衡，因此資金是在吸收了流動(dòng)性的基礎(chǔ)上追求收益的更高要求。流動(dòng)性要求低，對(duì)收益性要求相對(duì)比較高。

　　廣發(fā)證券研究報(bào)告稱，養(yǎng)老金入市偏好主板及大盤(pán)股，通過(guò)統(tǒng)計(jì)社保基金2016年第三季度的重倉(cāng)股分布情況可以看到，社保基金對(duì)主板市場(chǎng)的配置比例接近3/4；在市值分布上，社保基金超過(guò)一半以上的持股都是百億級(jí)別的大盤(pán)股，而對(duì)于市值50億元以下的小盤(pán)股的配置比例僅為8%。從行業(yè)持倉(cāng)市值占比來(lái)看，各行業(yè)的持倉(cāng)市值占行業(yè)市值比均不足1%，社保基金持倉(cāng)對(duì)于行業(yè)層面的影響也不大。

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