市場趨于平穩(wěn)，政策沒有松動的跡象，對“地王”們來說，正遭受市場風(fēng)險和政策風(fēng)險的雙重夾擊。中原地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來50宗高價地中，因資金壓力，有32宗地塊產(chǎn)權(quán)在拿地后出現(xiàn)了變動，占比高達(dá)64%。

　　“地王”成燙手山芋

　　近日，北京總價第三高地塊——豐臺地王僑禧項目正經(jīng)歷股權(quán)的第三次變動。2015年，華僑城、華潤、招商聯(lián)合體以總價83.4億元、配建5.7萬平方米公租房的代價獲得項目用地，而這一價格也成為當(dāng)時豐臺區(qū)地王，北京總價第三高的地塊。隨后，華潤、招商以“地塊最終成交價格超出授權(quán)價格”為由相繼退出僑禧項目，華僑城持股100%。

　　直至今年8月，華僑城以51.83億元出售僑禧項目49%股份給泰禾集團(tuán)。而近日，華僑城再度在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌項目剩下的51%股權(quán)，合計轉(zhuǎn)讓對價56.8億元。至此，華僑城全部退出拿地兩年后仍未入市的僑禧項目。

　　事實上，除了華僑城地王項目外，近日，南京京奧港地王項目也被爆出因欠施工款而停工，雖然京奧港方面對此否認(rèn)，但仍可看出企業(yè)目前所面臨的窘境。

　　資料顯示，2016年4月15日，經(jīng)61輪競拍，北京京奧港集團(tuán)有限公司力壓中南、棲霞建設(shè)、新城等眾多房企，以47.6億元摘得麒麟G09地塊，樓面價22353元/平方米，溢價率達(dá)到163%，成為區(qū)域新地王。而彼時該區(qū)域新房售價僅為16000元/平方米至18000元/平方米。與此同時，與之形成對比的是，在一個月后， 2016年5月13日，中南以48億樓面價拍得緊鄰京港澳項目的中南熙悅項目地塊，樓面價為19195元/平方米，也低于京奧港項目。

　　值得注意的是，京奧港項目拍地金額47.6億元中，母公司中融信托提供融資34億元，利率是6.4%至6.6%，于2017年底到期。同時，京奧港申請了由中信信業(yè)基金發(fā)行的“鳳凰8號-京奧港專項投資私募基金”，發(fā)行規(guī)模1.7億元，利率高達(dá)8.7%-9%。

　　高盈利加劇賭博之心

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，近兩年來，因市場的向好，房企積極搶地，對市場過度樂觀。

　　以京奧港集團(tuán)為例，有業(yè)內(nèi)人士透露，京奧港成立于1996年，最初以鋼貿(mào)物流起家。2011年，京奧港以5.3億元拿下南京老城區(qū)一地塊，樓面價1.42萬元/平方米。隨后，因房價的飛漲，這一僅有480套住宅的項目，2016年最高時賣到3.2萬元，讓京奧港嘗到了甜頭。

　　“項目畸高的利潤率讓房企不惜一切代價去拍地。”上述人士坦言，例如京奧港未來墅項目，開發(fā)商初期心理售價高達(dá)4萬元/平方米，若沒有此次調(diào)控，項目并不是沒有以高價賣出的可能性。“開發(fā)商有個心理，地就是現(xiàn)金，若不開發(fā)，轉(zhuǎn)手出去也能賺一筆。”

　　克而瑞報告顯示，2014年1月28日，方興地產(chǎn)以101億元，溢價111.5%奪得了上海閘北區(qū)大寧路街道325街坊住宅用地，折合樓板價47609元/平方米。但4.7萬的樓板價已經(jīng)比周邊在售精裝新房貴，與該地塊相近的明園都市森林毛坯僅賣3萬元/平方米。但是一年后，2015年4月1號，方興大寧金茂府正式開盤，開盤價約為68090元/平方米。截止到2016年4月，已推出的674套中賣出了643套，去化率達(dá)到95%，平均售價73112元/平方米。

　　從華僑城僑禧項目來看，其雖轉(zhuǎn)讓但也屬于溢價退出。華僑城股份在該項目上沉淀了逾90億元資金，到今年如果順利退出，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益及收回股東借款利息在內(nèi)，兩年時間公司投資該項目將凈賺約21億元，測算后內(nèi)部收益率會達(dá)到11%左右。

　　杠桿高企風(fēng)險凸顯

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，華僑城急于出手，并不僅僅是可以溢價售地，而是其資金壓力過大，急于退出以換取現(xiàn)金。“華僑城其實是一筆賠本生意。該項目連年虧損，大量資金沉淀帶來的資金財務(wù)成本、時間成本，以及項目開發(fā)、營銷等各環(huán)節(jié)均有投入，但變現(xiàn)還需更多時間。”

　　事實上，到今年三季末，華僑城短期借款余額達(dá)228億元，占到有息負(fù)債規(guī)模的1/3，而初期時，華僑城短期負(fù)債僅58億元，占有息負(fù)債比重13.6%。

　　中信建投證券報告顯示，中型房企其短債壓力和凈負(fù)債率分別達(dá)93%和143%，分別較去年提升28個百分點和35個百分點，加杠桿更為突出。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至 2017年 9月，房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)負(fù)債率為79.3%，較6月末上升0.8個百分點，較2016年底上升2.24個百分點，再創(chuàng)近年新高；凈負(fù)債率方面，凈負(fù)債率達(dá)到113.3%，較6月末上升7.8個百分點。

　　以陽光城為例，19日陽光城發(fā)布公告稱，股東福建陽光集團(tuán)有限公司所持有公司部分股份辦理了質(zhì)押。公告顯示，截至公告披露日，陽光集團(tuán)所持股票7.09億股已100%質(zhì)押，陽光集團(tuán)子公司東方信隆資產(chǎn)管理有限公司持有6.2億股已質(zhì)押比例達(dá)98.24%，一致行動人福建康田實業(yè)集團(tuán)有限公司持股近4.12億股質(zhì)押100%。

　　值得一提的是，按照陽光城半年報來看，其第一大股東上海嘉聞投資管理有限公司持有有限售條件股票約7.3億股也全部進(jìn)行質(zhì)押，在此背景下，陽光城前四大股東持股占總股票數(shù)達(dá)61.04%，已基本全部質(zhì)押。

　　負(fù)債高企的陽光城，截至9月30日，陽光城負(fù)債總計1694億元，但須注意的是，在2012到2016年間，陽光城負(fù)債總額僅分別為126億元、284億元、392億元、564億元和1015億元。高負(fù)債對比之下，陽光城的經(jīng)營性現(xiàn)金流卻多年為負(fù)，到2017年前三季度，其為-58.56億元。

　　根據(jù)陽光城發(fā)布的公告顯示，截至目前，陽光城累計對外擔(dān)保額度達(dá)到1380.88億元，超出2017年預(yù)估130%。而根據(jù)陽光城4月15日發(fā)布的關(guān)于公司2017年擔(dān)保計劃的公告顯示，公司預(yù)計在2017年為旗下51家子公司提供額度為600億元的擔(dān)保，被擔(dān)保人均為公司全資子公司、控股子公司和參股子公司。但同時，陽光城目前不存在逾期擔(dān)保、涉及訴訟擔(dān)保的情況。

　　對于高負(fù)債風(fēng)險，陽光城執(zhí)行副總裁吳建斌表示，因陽光城的資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，隨時可以變現(xiàn)，所以并不存在資金鏈緊張的問題。

　　吳建斌認(rèn)為，房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債多是土地儲備，地買對了，流動性就會變好，就能保證現(xiàn)金流。充裕優(yōu)質(zhì)且價格低廉的土地儲備，將為業(yè)績爆發(fā)提供強勁動力。但他也表示，如果地的質(zhì)量不高，就談不上銷售、周轉(zhuǎn)和利潤。

　　而對于房企激進(jìn)的深層原因，一位不具名的業(yè)內(nèi)人士表示，近兩年來一些中型房企不計成本大量購地、高杠桿并購、激進(jìn)擴(kuò)張，是為防止被大房企吞并，增加企業(yè)規(guī)模。“中小型房企賭博的心理就是等也是死，擴(kuò)張則或許還有機會。”該人士說。以擴(kuò)張著稱的陽光城為例，其年報顯示，2016年，陽光城新增計容建面977.8萬平方米，其中85.5%來自并購。

　　對此，中國住房報告課題組成員劉偉表示，這樣急于擴(kuò)大規(guī)模，一旦銷售狀況不理想，企業(yè)周轉(zhuǎn)能力受阻，償債能力將會失控，風(fēng)險隨之積聚。（梁倩）

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