2008年至2014年，受廉價的國際資本以及中國4萬億政策刺激，中國企業步入了快速海外舉債的時期。

　　BIS截至2014年6月份的數據顯示，中國境外銀行債務敞口已經高達1.1萬億美元，債務余額全球第七位，新興市場第一位，年均增速全球第一。

　　但在當前國際融資環境逐漸逆轉，境內經濟增速放緩，人民幣貶值壓力增強的情況下，中國企業2015年境外舉債步伐是否應該放緩？或者換個問法，能否放緩？

　　中國企業高速加杠桿的問題早就已經引發了世界性關注。盡管目前并沒有詳盡的2014年全年新增舉債規模的數據統計，但零星的數據亦可見一斑。

　　路透數據顯示，銀行貸款方面，單銀團貸款2014年中國內地再創新高至1413.1億美元，比2013年增長20%；另外全年的新增企業債券發行規模則高達1010億美元，穩占亞太（除日本）債券發行頭把交椅。

　　聽起來霸氣，但是債務融資不比股權融資，債務的過快增長，尤其是外債增長在經濟增速放緩、匯率波動明顯、短期債務占主導的情況下，企業或將面臨嚴峻的流動性壓力，甚至是違約壓力。

　　在境外融資成本持續低于境內，而且境內經濟迅速擴張階段，外債的積累其實是在借助境外廉價資金促進境內經濟增長。尤其是在本幣持續升值的情況下，境外融資從財務安排角度而言是恰當的選擇。

　　但在當前境內經濟下行承壓，人民幣匯率貶值概率較強的情況下，境內企業在過去幾年快速積累起來的外債償還壓力尤為凸顯。

　　目前比較一致的預期是2015年中國GDP增速弱于2014年，在7%左右；而人民幣匯率方面，貶值預期也已經比較確定。人民幣無本金交割11月遠期（CNYNDF11M）2014年12月31日已經上行至6.3340，2015年元旦開始后稍有回調，1月2日收盤至6.3312，而2014年12月31日即期市場上美元對人民幣匯價收盤為6.2040。

　　NDF和即期市場之差就表明市場看跌人民幣的情緒目前占主導，DaiwaiCapitalMarkets甚至認為，2015年人民幣將下跌5%；更保守的判斷是，2015年人民幣匯率下跌幅度比2014年稍大，但控制在3%以內。

　　2014年全年人民幣對美元即期匯率貶值2.7%，這也是人民幣自2012年下半年以來單邊升值趨勢的首次逆轉。

　　本幣貶值對以外幣負債的企業而言當然不是好事。因為本幣貶值意味著企業外債折合本幣的規模增加，償還外債的成本提高；同時，企業再融資成本也將被溢價。BIS近來的一份工作報告就用大量的數據證明，本幣貶值給企業外債融資成本帶來的高昂溢價。

　　之前也有投行人士分析稱，在企業本幣資產和外幣負債導致的幣種錯配嚴重的情況下，相關監管部門不能允許人民幣大幅貶值。

　　導致中國企業再融資成本上漲的另一重原因就是美國QE停止以及可能出現的提前加息將帶來國際融資成本的上行以及國際資金回流美國。相比之下中國經濟增速放緩，美國因素對國際資本市場造成的虹吸效應也會導致中國企業海外舉債的成本上行。

　　還有一個風險可能來自于內部風險的外溢。近日，房地產公司佳兆業因為涉嫌腐敗事件導致的領導層辭職、在售樓盤被鎖事件導致該公司所欠的4億美元過橋貸款違約，同時該公司一只2018年的美元債券年化收益率飆升到45%，遠超垃圾債的收益水平。

　　當然這只是極個別事件，并沒有演變成系統性風險，但2015年在經濟下行壓力增強，地方債務加速清理的情況下，中國企業尤其是房地產行業內外債務是否能夠避免交叉“感染”？

　　當然融資需求是不可能一下子按下去的，在債務敞口已經很大的情況下尤其如此。所以如何在這種背景下逐步緩釋外債快速積累的風險或許真該值得相關方面思考了。

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