消費需求將穩定增長

　　招商證券謝亞軒張一平閆玲劉亞欣

　　目前我國第三產業對GDP貢獻率已超過第二產業，經濟結構轉型取得一定成效，但經濟增速下行壓力仍較大，其原因在于，持續提升的制造業勞動生產率是我國經濟過去30年間高速增長的重要原因之一，而目前工業生產明顯放緩，第二產業對國民經濟的貢獻率大幅下滑。雖然第三產業對國民經濟貢獻率快速提升，但第三產業勞動生產率偏低，使得制造業低迷對整體經濟影響程度更為明顯。

　　制約我國服務業發展水平的因素主要有兩方面：一是勞動生產率水平，二是服務業結構。我國服務業中，人力資本密集型行業發展水平偏低，這些行業增加值在GDP中的占比偏低。所以，在經濟轉型期我國產業政策著力發展人力資本密集型服務業，例如金融、教育、醫療衛生、信息通訊和公共管理等行業。在《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》文件中，我們可以看到，提升服務業發展水平是保持經濟增長的重要手段。通過創新驅動發展理念，打破阻礙人力資本密集型服務業的各種限制，提高人力資本密集型服務業發展水平，以確保經濟增長。

　　同時，盡管服務業對國民經濟貢獻大幅上升，但這并不意味著制造業就不再重要。相反，服務業的發展仍然需要制造業提供相適應的產品以滿足其需要。簡單而言，制造業部門的產品需要從鋼筋混凝土向綠色食品、智能家居產品等轉型升級。從其他國家經驗來看，制造業內部轉型升級帶來的生產率提高和收入提高恰恰是服務業發展的重要驅動力量。

　　整體來看，導致2015年經濟增速放緩的各種因素，例如投資需求的低迷、出口增速的大幅下降等，在2016年較難出現轉變。但另一方面，地產投資、基建投資在近期已經表現出一些改善的跡象，消費需求在收入提升的支持下將繼續穩定增長。因此，預計2016年經濟增速下滑的斜率可能會有所下降，這意味著GDP同比增速的回落速度將較2015年有所放緩。

　　此外，預計2016年一季度房地產投資增速將企穩，并將在二季度的GDP中逐步體現。預計2016年地產投資快速下滑的趨勢被明顯遏制；基建投資有望回升至20%左右，穩增長政策落實情況的好轉也有助于放緩經濟增速回落的速度；全年消費增速有望保持在11%左右。預計全年GDP增速將前低后高。

　　2015年全球經濟增長放緩，結構上每1%的GDP增長所對應的貿易增長有所降低，大宗商品價格下滑抑制了全球貿易規模增速，這也是我國出口低迷的重要原因。但我國制造業相對競爭力仍得以保持，在全球貿易中的占比有所上升。

　　金融市場出現積極變化

　　興業證券王涵盧燕津

　　目前，我國經濟增速下行壓力主要來自傳統經濟驅動引擎的減速：出口額增長停滯甚至出現萎縮，低端制造業的出口競爭力優勢也在減弱；2014年和2015年新開工項目下滑導致地產商面臨窘境；經營困局制約企業投資擴產意愿；銀行不良率提高，信用擴張較難迅速回升。

　　整體來看，明年經濟增速可能呈現“前低后高”的格局。2016年，隨著更有力度的財政政策和靈活適度的貨幣政策的實施，將為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長，金融市場將出現新的更積極的變化。

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