經(jīng)濟(jì)"軟著陸"及通脹壓力見頂仍可積極預(yù)期，但鑒于諸多不確定性的存在，市場信心的提振還需要宏觀形勢(shì)的進(jìn)一步明朗。短期A股市場上行動(dòng)力有限，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎操作，以把握局部機(jī)會(huì)為主，從增長預(yù)期較為明朗的大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中挖掘成長性突出、估值合理的個(gè)股。

　　宏觀形勢(shì)有待明朗

　　在周一大跌之后，A股已連續(xù)兩日實(shí)現(xiàn)反彈，強(qiáng)勢(shì)股的大量涌現(xiàn)也顯示市場信心有所恢復(fù)。不過，在真正決定A股趨勢(shì)的宏觀形勢(shì)明朗之前，指望A股全面走強(qiáng)并不現(xiàn)實(shí)。

　　首先，雖然市場對(duì)政府主導(dǎo)的投資寄予樂觀期待，但固定資產(chǎn)投資的實(shí)際表現(xiàn)有待觀察。在外需不振、通脹抑制消費(fèi)、持續(xù)緊縮壓低商品房投資的背景下，下半年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)主要依靠保障房、水利等國有部門主導(dǎo)的基建投資。而目前來看，除了高鐵投資可能因此次動(dòng)車事故而放緩?fù)猓Ｕ戏客顿Y的推進(jìn)也存在不利因素。其一，雖然地方融資平臺(tái)可以通過發(fā)行企業(yè)債來籌措資金，但由于投資者對(duì)其財(cái)務(wù)狀況深感憂慮，因此其發(fā)債難度較大，而且籌資成本也可能偏高。其二，一些跡象表明，目前保障房的土地供應(yīng)并不順利。此外，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的不斷深入，下半年地方政府土地財(cái)政收入勢(shì)必進(jìn)一步萎縮，這也將制約地方政府在水利建設(shè)、市政建設(shè)等其他領(lǐng)域的投資。

　　其次，雖然CPI同比增速在6月份或7月份見頂?shù)目赡苄暂^大，但通脹壓力回落幅度十分有限，因而投資者對(duì)通脹的顧慮不會(huì)輕易消除，而且政策微調(diào)的空間也十分有限。結(jié)合翹尾因素及豬肉價(jià)格漲勢(shì)緩和等情形來判斷，目前市場一致預(yù)期7月份CPI同比增速將小幅降至6.2%。不過，即便統(tǒng)計(jì)意義上的通脹壓力見頂，投資者對(duì)通脹的擔(dān)憂依然存在，畢竟食品中的新漲價(jià)因素仍在顯現(xiàn)，而且近日美元貶值再度引發(fā)大宗商品價(jià)格的上行。

　　綜合而言，我們?nèi)钥蓪?duì)經(jīng)濟(jì)"軟著陸"及通脹壓力見頂抱積極預(yù)期，但鑒于諸多不確定性的存在，投資者做多信心的提振，還需要宏觀形勢(shì)的進(jìn)一步明朗。

　　資金面未現(xiàn)明顯改善

　　回顧1月底行情，行情的發(fā)展與貨幣市場利率的回落十分吻合。銀行間7天回購利率由8%以上的水平迅速回落，絕大多數(shù)時(shí)候維持在4%以下，隔夜利率則基本維持在3%下。而從目前的情形來看，7天回購利率仍接近5%，隔夜回購利率仍高于4%。資金面未出現(xiàn)預(yù)期之中的改善，A股表現(xiàn)自然受到拖累。特別是6個(gè)月票據(jù)直貼利率高達(dá)8.5%，顯示出中小企業(yè)資金緊張的局面仍未改變，這預(yù)示A股市場面臨的大小非減持壓力依然較大。

　　此外，新股供給壓力再度顯現(xiàn)。伴隨新股首日表現(xiàn)的轉(zhuǎn)強(qiáng)，企業(yè)融資的積極性明顯恢復(fù)。下周進(jìn)行IPO的新股達(dá)到9只，而且市場也即將迎來一家大型央企的巨額融資。在增量資金有限的背景下，快節(jié)奏的新股融資對(duì)A股資金面明顯不利。

　　反復(fù)震蕩中關(guān)注局部機(jī)會(huì)

　　鑒于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)、通脹壓力緩解、政策微調(diào)的預(yù)期有待兌現(xiàn)，且美國債務(wù)上限談判的不確定性尚未消除，短期市場缺乏持續(xù)上行的動(dòng)力，反復(fù)震蕩仍將是主要運(yùn)行格局。

　　就行業(yè)配置而言，伴隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，周期性行業(yè)仍存在結(jié)構(gòu)性與階段性機(jī)會(huì)，但在形勢(shì)明朗之前仍缺乏走強(qiáng)基礎(chǔ)，投資者應(yīng)以持續(xù)跟蹤為主。相比而言，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)的增長前景更為確定，目前資金流入跡象較為明顯，像食品飲料、醫(yī)藥生物、新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)均表現(xiàn)良好。建議投資者結(jié)合中期業(yè)績重點(diǎn)關(guān)注成長預(yù)期良好的個(gè)股。

　　雖然近兩日反彈中創(chuàng)業(yè)板、中小板表現(xiàn)搶眼，但對(duì)其行情的持續(xù)性，我們依然持謹(jǐn)慎判斷。下半年偏緊的政策環(huán)境不會(huì)改變，針對(duì)中小企業(yè)的"定向?qū)捤?在具體落實(shí)上也存在較大難度，人民幣升值、成本上升等負(fù)面因素也將始終存在。就中小企業(yè)的中報(bào)來看，低于預(yù)期的情形也較為普遍。此外，持續(xù)不斷的新股IPO，也導(dǎo)致中小企業(yè)的供給壓力難以緩解。總體來看，中小企業(yè)股票不具備全面走強(qiáng)的基礎(chǔ)，后市分化不可避免。投資者應(yīng)以把握個(gè)股機(jī)會(huì)為主，從增長預(yù)期較為明朗的大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中挖掘成長性突出、估值合理的個(gè)股。

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